商贸零售行业点评：3月社零同比+5.9% 看好内需消费持续向好

行业事件 国家统计局发布社零数据,3 月份,社零总额为4.09 万亿元,同比增长5.9%。其中,除汽车以外的消费品零售额为3.66 万亿元,同比增长6.0%;限额以上单位消费品零售额1.72 万亿元,同比增长8.5%。
3 月社零同比+5.9%,同比增速高于市场预期2025 年3 月,社零总额同比+5.9%,高于wind 一致预期的+4.36%。同比增速较1-2 月提升1.9pct。从更能体现趋势的季调后环比看,3 月社零总额环比+0.58%。 按消费类型分,商品零售增速高于餐饮收入增速0.3pct,3 月商品零售同比+5.9%,同比增速较1-2 月提升2.0pct,为2023 年12 月以来最高;3 月餐饮收入同比+5.6%,同比增速较1-2 月提升1.3pct。
金价上涨刺激金银珠宝消费,以旧换新政策持续拉动耐用品消费按消费品类分,必选消费方面,2025 年3 月粮油食品类/饮料类/烟酒类/日用品类零售额分别同比+13.8%/+4.4%/+8.5%/+8.8%,同比增速较1-2 月分别+2.3pct/+7.0pct/+3.0pct/+3.1pct。可选消费方面,化妆品类消费同比增速环比收窄3.3pct 至1.1%;金价持续上涨推动金银珠宝类消费同比增速提升5.2pct 至10.6%,为2024 年2 月以来的最高值。消费品以旧换新政策持续发力,耐用品消费维持良好增势,3 月通讯器材类消费同比增速加快2.4pct 至28.6%,为2021 年11 月以来的最高值;家用电器和音效器材类消费同比增速提升24.2pct 至35.1%;汽车类消费同比增速由负转正,3 月汽车类消费同比+5.5%,同比增速较1-2 月提升9.9pct。
线上渠道稳健增长,线下业态边际回暖 2025 年1-3 月,实物商品网上零售额同比+5.7%,占社会消费品零售总额比重为24.0%,占比较1-2 月提升0.7pct。根据我们测算,3 月网上商品和服务零售额同比+8.9%(增速环比+1.6pct),其中实物商品网上零售额同比+6.9%(增速环比+1.9pct);线下渠道方面,我们推算3 月线下社零总额为2.96 万亿元,同比+4.2%(增速环比+1.8pct)。分零售业态看,1-3 月份,限额以上零售业单位中超市、便利店、专业店、品牌专卖店和百货店零售额同比分别+4.6%/+9.9%/+6.7%/+1.4%/+1.2%,较1-2 月累计增速分别+0.6pct/+0.1pct/+1.3pct/+2.2pct/+0.8pct。
投资建议 美国特朗普政府持续加征关税的宏观形势下,内需的相对优势更加凸显。我们持续看好产品、品牌势能最突出的头部公司:老铺黄金、巨子生物、毛戈平、润本股份;拼搭角色玩具龙头布鲁可;头部酒店集团华住集团;IP 运营能力优且当前估值具有较高的性价比的名创优品;消费品进出口枢纽+具备AI 变现能力的小商品城;兼具顺周期+AI 应用双重催化的北京人力。 风险提示:宏观经济增长放缓风险,消费复苏不及预期风险。