中科三环(000970)：稀土价格企稳回升 公司资产减值压力缓解

事件：4 月11 日公司披露2025 年第一季度业绩预告。2025Q1 公司预计实现归母净利1,200-1,500 万元，去年同期亏损9,874 万元，环比下滑72-78%。2025Q1 预计扣非归母700-1,000 万元，去年同期亏损10,765 万元，环比下滑78-84%。
稀土价格企稳，原料减值扰动边际缓解。价格方面，2025Q1 公司主要原材料镨钕金属、金属铽、金属镝季度均价分别+2.6%/+5.5%/-2.2%至53/768/214 万元/吨。原材料价格整体环比企稳或回升，公司原料减值压力较上年同期大幅减少，并实现转回，带动公司实现扭亏。目前公司稀土原材料库存整体维持在2 个月的用量左右，后续随稀土价格上涨，公司或有望赚取库存收益。此外，受汇率波动影响，公司汇兑收益较去年同期有所增长。公司业绩环比有跌，我们认为主因季节性波动导致出货量下滑。
产能建设及投放节奏放缓，后续视市场需求择机扩张。目前公司下纳四家烧结钕铁硼永磁体生产企业，包括宁波科宁达、天津三环乐喜、北京三环瓦克华和赣州三环，截至2024 年底公司烧结钕铁硼产能为25000 吨，粘结钕铁硼产能1500 吨。2024 年受到市场竞争加剧等因素影响，公司已建成产能未能充分利用，全年磁材产品产量约10,637 吨，考虑65%成材率，公司整体开工率约65%。增量项目方面，公司前期募资建设1 万吨烧结钕铁硼产能，其中赣州5,000 吨基地新建项目工程进度已于2024 年底达100%，目前处于产能爬坡阶段。受制于行业整体供需格局变化，公司主动放缓产能投放节奏，后续产能建设将视获客情况而定。
稀土出口管制落地，地缘博弈或放大供需矛盾。2025 年4 月4 日，商务部、海关总署公告，对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7 类中重稀土相关物项实施出口管制，包括金属、合金、靶材、氧化物、化合物等。此次稀土出口管控事由为“与其他国家安全因素相关”（1C90X），反制意味更为显化。过去两年针对小金属/中国优势品种的管制为本轮政策影响提供较清晰指引。（1）实物量：政策即期执行，4-5 月出口量或受显著影响，后续随企业跑通新的出口流程后，出口量逐月修复，稳态出口量或低于正常月水平。（2）价格端：内盘因出口需求坍塌导致短期供给宽松，价格承压，外盘因供给短缺价格上涨，内外盘价差走阔。由于稀土供应集中度高、议价能力偏强，预计内盘价格偏稳，后续随出口有限恢复，外盘价格或带动内盘价格上行。（3）企业端：政策即期执行，公司出口流程拉长后短期将影响Q2 季度出口收入确认。后续对业绩影响需观察量价配比。
投资建议：由于稀土价格自高位下跌，我们下修此前对公司盈利预测。预计公司2025-2027 年归母净利1.9/2.9/3.5 亿元，对应PE 70/46/38 倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求增速不及预期，出口政策超预期收紧，原料价格波动等。