龙净环保(600388)：营收下降毛利率提升 新签订单增长在手订单提升
事件：公司公告2025 年一季报，2025 年一季度公司实现营业收入19.66亿元，同比减少13.69%；归母净利润1.85 亿元，同比减少6.95%；扣非归母净利润1.72 亿元，同比增长0.5%；加权平均ROE 同比降低0.74pct，至1.8%。
营收同比下降毛利率提升，新签订单增长/在手订单提升。2025 年一季度公司实现营业收入19.66 亿元，同比减少13.69%；归母净利润1.85 亿元，同比减少6.95%；扣非归母净利润1.72 亿元，同比增长0.5%。营业收入同比下降，我们预计受到环保工程合同确认节奏的影响。2025 年一季度，公司新增环保工程合同26.25 亿元，同比增长13.59%（2024 年全年新增101.27 亿元，同比23 年略降），截至2025/3/31，公司在手环保工程合同194.21 亿元（2024 年底在手环保工程合同为187.39 亿元）。
新签订单增长，在手订单规模提升。2025 年一季度公司销售毛利率25.49%，同比提升3.22pct。
费用管理良好，期间费用同降3%。2025 年一季度公司期间费用同比减少3.25%至2.81 亿元，期间费用率上升1.54pct 至14.3%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少7.51%、增加1.02%、增加13.92%、减少55.82%至0.52 亿元、1.19 亿元、0.96 亿元、0.14 亿元。
经营活动净现金流同比下降，预计受到订单交付节奏影响。2025 年一季度公司，1）经营活动现金流净额-1.37 亿元，2024 年同期为0.36 亿元；2）投资活动现金流净额-2.14 亿元，2024 年同期为-8.79 亿元；3）筹资活动现金流净额1.37 亿元，2024 年同期为7.47 亿元
矿山风光加速贡献，绿色矿山业务边界扩张。公司矿山绿电加速建设投运，2024 年公司西藏拉果错源网荷储一期200MW 光伏+504MWh 储能、新疆乌恰一期300MW 光伏、塞尔维亚、圭亚那、马诺诺等一批重点项目相继建成发电，截至2024/12/31，公司已建成机组容量合计超1GW。
储能业务稳步提升，截至2025/3/31，公司在手储能系统及设备销售合同13.61 亿元。矿山装备逐步突破，2024 年，公司新能源矿卡业务实现首批车辆交付，在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站，开辟全新业务模式，公司旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域。
盈利预测与投资评级： 我们维持2025-2027 年归母净利润预测12.3/15.3/17.5 亿元，2025-2027 年PE 12/10/8x（2025/4/15），维持“买入”评级。
风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧