博威合金(601137)：新材料产品结构优化 新能源前瞻布局美国产能

公司2024 年营收同比增长5.06%，归母净利润同比增长20.47%。公司2024年实现营收186.55 亿元，+5.06%；实现归母净利润13.54 亿元，+20.47%，自2022 年开始连续三年正增长。四季度单季实现营收40.66 亿元，同比-22.27%，环比-28.87%；实现归母净利润2.56 亿元，同比-23.10%，环比-44.34%。单四季度归母净利润同比环比均有下滑，主要由于计提了5.11 亿元资产减值：1）越南基地2.2GW PERC 产线全部计提了资产减值，合计1.64亿元；2）存货跌价损失3.47 亿元。分红方面，公司计划按每10 股5.01 元向全体股东派发现金股利，按目前已发行股本总数计算，派息总额约为3.06亿元，占公司2024 年归母净利润的30.02%。
铜合金销量提升22%，净利润提升55%。2024 年公司实现铜合金产品销量合计24.1 万吨（+22.2%），其中棒材10.5 万吨（+18.9%），线材3.1 万吨（+3.8%），带材7.0 万吨（+42.2%），精密细丝3.4 万吨（+17.4%）。2024 年公司铜合金产品合计实现净利润4.36 亿元，同比提升54.6%；单位净利为1811 元/吨，同比提升26.5%。净利润的明显提升主要由于产品结构的调整，板带产品在所有铜合金中的销量占比由2023 年的25.0%提升至2024 年的29.1%。
光伏电池销量同比下滑20%，净利润同比提升9%。2024 年公司新能源板块销量2,051MW，同比下滑20.0%；实现净利润9.18 亿元，同比提升9.0%；单位净利为0.45 元/M，同比提升36.3%。新能源销量下滑是由于关税政策影响所致，利润保持增长主要由于成本下降，2024 年单位加工成本为0.39 元/W，较2023 年的0.44 元/W 明显下降。
重点项目有序推进，美国规划扩建1GW 组件产能。新材料方面，公司3 万吨特殊合金电子带材项目正在有序推进，2 万吨特殊合金电子线材预计在今年6 月投产。新能源方面，越南3GW TOPCon 电池片项目已经进入试产阶段，美国2GW TOPCon 组件项目预计在25 年4 月投产，同时新增1GW TOPCon 组件项目，预计25 年8 月试产。
风险提示：需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入为277.05/333.98/337.52 亿元，同比增速+48.51%/16.53%/1.06%；归母净利润14.70/18.39/20.29 亿元，同比增速8.60%/25.08%/10.35%；摊薄EPS 为1.81/2.27/2.50，当前股价对应PE 为9.8/7.9/7.1x。
考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“优于大市”评级。