英洛华(000795)：盈利能力提升 开拓电子声学、人形机器人领域

24 年盈利能力提升，磁材/健康器材板块优化效果凸显。（1）分产品看，24年钕铁硼/电机系列/电动轮椅及代步车/音响扬声器类/其他营收同比-4.85%/+9.14%/+10.28%/+13.94%/-29.07%，占比为52.79%/22.42%/14.93%/5.24%/4.62%，同比-2.32pct/+2.01pct/+1.48pct/+0.67pct/-1.85pct，前四项毛利率为15.72%/28.32%/31.90%/10.17%，同比+2.87pct/+2.05pct/+1.47pct/-6.25pct；分地区看，国内/国外的营收同比-13.89%/+25.67%，占比为57.72%/42.28%，国外收入占比+8.86pct，对应毛利率为13.09%/31.11%，同比-9.42pct/+10.26pct。（2）24 年营收40.09 亿元，同比-0.67%，归母净利润2.48亿元，同比+176.52%，毛利率为20.71%，同比+2.87pct，主要受益于磁材板块盈利提升、健康器材板块业绩增长。（3）目前磁材产能约1.3 万吨，产能和材料利用率约70%，现阶段主要通过设备更新、产线改造提升产能。新厂房和大楼已陆续投入使用，产线设备投入、技术储备、项目预研等为电机发展提供基础和支持。年产8 万套碳纤维轮椅车架生产线技改项目正在规划。
磁材、电机、下游应用产业链协同发展，技艺工艺行业领先。（1）市场空间：
钕铁硼：Business Research Insights 预测23-32 年全球钕铁硼磁铁市场规模将从79.3 亿美元增长至129.5 亿美元，CAGR 为5.6%。电动轮椅：Market.Us预测23-33 年全球智能音箱市场规模将从34 亿美元增长至91 亿美元，CAGR为10.3%。电机/音响扬声器：Fortune Business Insights 预测24-32 年全球电机/智能音箱市场规模将从1371.2 亿美元/137.1 亿美元增长至2465.9 亿美元/291.3 亿美元，CAGR 为7.61%/9.9%。人形机器人：参考中国机器人网对optimus 的解读，假设每台人形机器人使用谐波减速器/线性执行器各14个，我们测算25-30 年人形机器人谐波减速器/线性执行器市场分别从1.95亿元/17.19 亿元增长至58.41 亿元/389.40 亿元，CAGR 为97%/86%。（2）公司份额：据SMM 稀土数据，2024 年全国生产钕铁硼毛坯28 万吨。公司24 年钕铁硼产量6279.80 吨，可计算得公司市占率约2.24%。
降本增效提升盈利能力，开拓电子声学、人形机器人领域。（1）24 年钕铁硼（kg）/电动轮椅及代步车（台）均价-70.66 元/+1021.12 元，毛利率+2.87pct/+1.47pct，主要得益于磁材板块采购控制、技术提升、配方优化等降本增效措施与健康器材板块品牌建设、碳纤维新材料应用、市场开拓、生产规模效应、成本优化等。（2）收购浙江全方科技拓展电子声学领域，24 年TWS耳机出货量首次超过100 万只，充电类电子产品进入美国大型零售商, 总出货量超过10 万只。（3）人形机器人全球化浪潮掀起，公司具备产品和技术基础，电机和磁材均有研发布局和业务开拓，关节模组已完成原理样机和测试。
盈利预测与估值。预计2025-26 年，公司归母净利润分别为3.08 亿元、3.62 亿元，对应EPS 为0.27、0.32 元/股。参考可比公司估值，给予公司2025年40-45X PE，合理价值区间为10.80-12.15 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。竞争加剧，人形机器人量产不及预期，客户开拓不及预期等。