圆通速递(600233)：出口转内销 快递量价有望上行

多方支持外贸产品出口转内销
为应对美滥施关税影响，商务部加大力度推进内外贸一体化，帮助外贸产品拓内销，指导行业协会、重点商超、电商平台发挥市场优势、渠道优势、品牌优势，与外贸企业携手并进、共渡时艰。京东将投入2000 亿大规模采购出口转内销产品，加快构建出口转内销自营体系。阿里、抖音电商、快手、盒马、唯品会、91 家纺等10 余家电商平台表示，将发挥电子商务直联供需优势，推出订单直采、外贸专区、流量支持、绿色通道、供采对接等8 方面举措，将优质外贸产品以电商速度传递到千家万户。
2018-19 年快递量价增速上行
2018 年7 月-2019 年9 月，美国对中国出口商品加征关税。在外需增长受阻的情况下，中国扩大内需，2019 年上半年社会消费品零售总额增速上行。快递服务于国内线上商品零售，受益于扩大内需。2018 年底开始，快递行业收入增速大幅上升，快递价格从大幅下滑转为增长，2019H1 快递单量增速也有所上升。2018 年底到2019 年底，国内快递头部公司顺丰控股和中通快递的扣非归母净利润增速都有所回升。2019H1，中通快递、申通快递、韵达股份等公司股价大幅上涨。
2025 年快递量价有望再度上行
2024 年中国出口美国商品3.7 万亿元，国内实物商品网上零售额13.1 万亿元，即使有1 万亿元出口商品转向国内网上零售，也能带动网上零售额增长7.6%。2025 年1-2 月，国内快递单量同比增长22%，未来增速有望加快，并缓和快递价格下跌。2025 年2 月，中国快递单价同比下跌18%，主要上市公司的快递单价跌幅在10%左右，处于历史跌幅较高水平，未来回升的空间较大。截止2025 年4 月11 日，主要上市快递公司的PE 和PB 估值，都处于2017 年以来较低分位数，未来或将均值回归。
下调盈利预测，维持“买入”评级
由于2024 年快递价格涨幅低于预期， 而单量增速高于预期， 调整2024-25 年的预测归母净利润至41、48 亿元（原预测41、49 亿元），引入2026 年预测归母净利润54 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈，人工成本大幅上涨。