澳华内镜(688212)：国内市场受行业影响增速放缓 海外市场增长亮眼
公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业总收入7.50 亿元，同比增长10.54%，净利润2101.22 万元，同比下降63.68%，基本每股收益为0.16 元。公司向全体股东每10 股派发现金红利人民币0.80 元，合计派发现金红利人民币1071.52 万元，分红比例占净利润约51%。
其中，2024Q4 公司实现收入2.49 亿元，同比-0.20%；归母净利润-1,629.08 万元，同比-228.60%；实现扣非归母净利润-2,109.91 万元，同比-392.07%。
事件点评
2024 年国内收入承压，海外收入高速增长
2024 年公司国内收入约5.86 亿元，同比增长约4%，毛利率约为70.97%，较2023 年的下降1.86 个百分点。2024 年以来，国内设备更新政策不断推出，行业招标节奏前低后高，且更多集中在2024 年底，我们预计随着行业终端招采的恢复以及渠道库存的去化，公司国内市场将恢复高增长。
在高等级医院装机方面，2024 年，公司依托于AQ-3004K 超高清内镜系统的持续推广，国内大型医疗终端客户数量不断增长，带动了中高端系列产品销量的稳步提升。2024 年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是137 台、522 根，装机（含中标）三级医院116 家。
海外市场方面，2024 年公司进一步布局海外营销网络，海外多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利，品牌影响力持续提升。2024年公司海外收入实现1.61 亿元，同比增长约42.7%，毛利率约为58.15%，较2023 年的54.58%持续提升。
持续加大研发投入，产品力不断提升
2024 年，公司研发费用为16,359.80 万元，同比增长11.29%,占营业收入比例21.83%。产品管线取得多项重要进展。（1）公司发布电子经皮胆道镜，通过电子胆道镜，医生能够直接观察胆道内部情况，获取更为准确的诊断信息，极大提升了对胆道疾病的诊疗水平；（2）公司发布电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜，布局泌尿领域；（3）公司发布高光谱平台，布局26 个窄带光波段，能够更细致地区分不同深度的血管和组织；（4）公司发布AQ-150、AQ-120 等内镜系统，其中AQ-150 系列为全新4K 内镜系统，配合可翻盖触屏的设计，让诊疗游刃有余；AQ-120 系列通过强大功能的集成，有效帮助提升基层县域医疗机构的诊疗水平；（5）公司发布640 倍细胞内镜以及140 倍光学放大内镜。
细胞内镜将观察维度推进到更微观的层级，抵达640 倍的细胞级尺度，有助于提升活检的精度。140 倍光学放大内镜可协助医生更好观察更微小黏膜结构的改变，提高诊疗效率；双焦内镜进一步落地临床，近焦模式可达65 倍放大效果，适合对重点部位进行细致观察，远焦模式则可观察体内整体情况，并快速判断背景黏膜状态；（6）公司发布超细胃镜，最细达5.4mm 的头端直径，可突破狭窄节段并明确狭窄远端可能存在的病变情况。
投资建议
我们预计公司2025-2027 年收入端有望分别实现8.44 亿元、10.60亿元、13.33 亿元（2025-2026 年前值预测为11.01 亿元、14.22 亿元），同比增长分别为12.5%、25.7%和25.8%，2025-2027 年归母净利润有望实现0.54 亿元、0.96 亿元、1.44 亿元（2025-2026 年前值预测为1.45亿元、2.05 亿元），同比增长分别为159.3%、76.5%和49.9%。2025-2027年对应的EPS 分别约0.40 元、0.71 元和1.07 元，对应的PE 估值分别为102 倍、58 倍和39 倍，考虑到公司是国产软镜设备的头部公司，品牌价值已经凸显，AQ-300 等高端设备带动公司高等级医院市场占有率提升，未来还会推出新一代设备，维持“买入”评级。
风险提示
新产品研发及推广不及预期风险；
市场竞争加剧风险。