北方华创(002371)：受益于半导体产业链加速本地化趋势的推动 2024年业绩保持稳健

北方华创公布了2024 年全年业绩快报及2025 年一季度业绩预告。公司2024 年收入同比增长 35.1%至298 亿元人民币（低于我们的预测 3.3%，符合彭博一致预期）。强劲的收入增长得益于集成电路装备领域多款新产品取得突破，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。2024 年净利润同比增长 44.2%至56 亿元人民币（低于我们的预测/一致预期 3.2%/1.6%）。公司全年净利率提升至 18.8%（FY23 为 17.7%），主要由于运营效率的提高。2025 年一季度，公司预计收入中值同比增长 39.3%至82 亿元人民币（超出一致预期 5.5%），净利润中值同比增长 40.3%至16 亿元人民币（超出一致预期 12.5%）。一季度净利率中值预计为 19.4%（相较去年同期为 19.2%）。我们重申对北方华创的“买入”评级，目标价上调至512 元人民币，基于36 倍FY25 预测市盈率 （此前为 30 倍），与同业平均市盈率一致。
在核心产品线的持续创新和技术突破的推动下，公司的市场份额稳步提升。
管理层将收入的强劲增长归因于多款新产品成功实现批量出货，包括电容耦合等离子体刻蚀设备（ CCP ） 、等离子体增强化学气相沉积设备（PECVD）、以及原子层沉积设备（ALD）等，这提升了公司在国内半导体设备市场的产品覆盖范围和竞争力。我们预计公司 2025 年收入将同比增长30.8%，主要得益于市场份额的持续提升和新产品的不断推出。
重申“买入”评级，目标价上调至512 元人民币。我们维持此前对公司2025/26 年的预测。新目标价基于36 倍（同业平均值）2025 年市盈率（此前为 30 倍）。我们预计中国半导体行业的整合将在今年加速，这是我们在2025 年策略报告中提及的四大主题之一。中国半导体设备龙头公司有望继续受益于国内半导体自主可控政策的支持和产业内并购整合趋势的推动。同时，我们认为美国对中国施加的对等关税（4 月 2 日生效）在短期内对公司的影响不大，鉴于其收入仅由国内市场贡献（无海外收入敞口）。从长期来看，本次关税事件将成为供应链本地化加速推进的催化剂，从而利好北方华创等行业领军企业。
主要风险：国内晶圆厂资本支出低于预期、公司研发进展不及预期、上游原材料成本上升等。