安徽合力(600761)：海外营收保持增长 关注公司新兴业务进展
公司2024 年营收微增，其中国内市场受制造业低迷影响同比下滑6%，海外市场维持较好增长，同比增长13%。公司盈利能力稳定提升，毛利率提升2.5pct，主要得益于更高毛利率的海外市场、电动化产品营收占比提升。公司加大在国际化、电动化、智能物流等新业务上的投入，期间费用率有所增加，净利率略降。
展望未来，公司将持续推进国际化、电动化，新兴业务方面智能物流业务与华为深化合作，有望成为公司重要的第二成长曲线。
另外，公司对美敞口较低且有部分库存，美国加征关税对公司影响总体有限。
事件
2024 年公司营业收入173.25 亿元，同比增加0.99%；归母净利润13.20 亿元，同比增加0.18%。其中Q4 营业收入39.17 亿元，同比下降2.67%；归母净利润2.18 亿元，同比下降33.98%。
简评
海外市场实现较好增长，毛利率实现提升
营收端来看，国内市场承压，海外市场实现较好增长。2024 年营业收入173.25 亿元，同比增加0.99%，实现微增。分市场来看，公司国内营收101.14 亿元，同比-6.37%，主要系国内制造业低迷，四五类车下滑较多，国内市场毛利率21.25%，同比+1.06pct；国外营收69.28 亿元，同比+13.33%，营收占比近40%， 毛利率26.20%，同比+2pct，远高于国内市场。公司国际化持续突破，实现在 34 个海外国家和地区市场占有率第一。
利润端来看，全年毛利率实现提升。 2024 年归母净利润13.20 亿元，同比增加0.18%。盈利能力方面，2024 年毛利率23.46%，同比增加2.47pct；归母净利率7.62%，同比降低0.06pct。公司毛利率提升主要得益于海外市场营收占比提升、电动化产品占比提升带来的结构改善；净利率同比略降，主要系期间费用提升，公司2024 年销售、研发、管理、财务费用率同比分别增加0.96、0. 72、0.50、0.13pct，公司在电动化、国际化、智能物流等新业务方面加大投入。
公司持续推进国际化+电动化，智能物流业务与华为达成合作有望快速成长，美国关税影响有限国际化方面，公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业，进一步提升国际市场竞争力。电动化方面，公司加强核心技术攻关，完成全球最大锂电叉车（55吨）研发上市，重装产品实现全系列锂电化，成功开发 42 款低温车型，适应-55℃超低温作业环境，有效打破国外品牌垄断，电动化率超65%，产品结构进一步优化。新兴产业布局方面，公司在工业车辆整机的基础上，积极布局零部件、后市场、智能物流三大新兴业务，其中智能物流业务与华为达成合作，加快落实数字化转型、技术创新和专项人才培育等规划，未来智能物流业务有望成为公司重要的第二成长曲线。
近期，美国对中国加征关税，政策有较大的不确定性，我们认为对公司影响有限：1）预计2024 年公司美国营收占比小个位数，敞口较低；2）公司在美国有库存，短期可应对；3）海外市场方面，公司会积极开拓南美、亚洲、欧洲等非美市场。
投资建议
预计公司2025-2027 年实现营业收入分别186.39、207.08、232.73 亿元，同比分别增长7.58%、11.10%、12. 39%，归母净利润分别为14.39、17.00、20.07 亿元，同比分别增长9.08%、18.14%、17.65%，对应PE 分别为9. 38x、7.94x、6.75x，维持“买入”评级。
风险分析
（1）原材料价格波动风险：钢材、生铁等大宗商品在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，可能给公司盈利能力带来不利影响。
（2）国际环境不稳定风险：国际环境形势日趋复杂，地缘政治风险未见明显改善，发达国家金融市场已显现较多风险，且存在汇率波动风险，可能会影响公司出口和外汇结算。
（3）国内制造业复苏不及预期风险：公司产品与下游制造行业紧密相关，若下游需求复苏不足，可能会影响公司产品销量和营收。