柳工(000528)：业绩高增 看好国企改革及国际化拉动成长
公司发布2024 年年报。
业绩稳健增长，毛利率持续改善。
公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收300.6 亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润13.3 亿元，同比增长52.9%。盈利能力端，公司2024 年全年毛利率达22.5%，较2023 年同比提升1.68pct；2024 年净利率为4.6%，较2023 年同比提升1.2pct，公司实现了业绩的稳健增长，同时盈利能力持续改善。作为老牌国企工程机械企业，公司通过优化治理，以及智能制造产业升级，持续提升盈利能力。值得重视的是，产品结构端，公司的其他工程机械及零部件2024 年收入90.8 亿元，同比增长3.0%，在2024 年内需承压的背景下，公司的产品线持续拓宽。我们看好公司长期国企改革，以及提质增效背景下的利润率持续提升。
海外收入高增，国际化成果凸显。
根据公司年报，2024 年公司实现海外收入137.6 亿元，同比增长20.05%，且海外收入占比达到45.77%，国际化成果凸显。公司经营的阿尔法显著，2024 年公司国内销量增速整体跑赢行业，其中土方机械产品销量增速优于行业水平13 个百分点；海外销量增速跑赢行业22 个百分点。土方业务是公司的传统优势业务，公司国内及海外均有优势。在海外市场，公司电动化产品拉动显著，2024 年电动化产品收入同比增长超380%；从区域看，公司的海外新兴市场同比增长超过30%，在非洲、中东、南亚等区域势头强劲。通过经销的模式，公司打造了高质量的渠道体系，海外累计经销商超过400 家。我们看好公司未来海外市场产品谱系丰富度持续提升，通过自身良好布局在新兴市场持续带来收入增量。
投资建议
参考最新业绩报告，我们调整 25-26 年盈利预测，25-26 年营业收入由342/392 亿元调整至347、398 亿元，归母净利润由19.9/25.2 亿元调整至21.2/26.4 亿元，EPS 由1.01/1.27 元调整至1.05/1.31 元，新增27 年盈利预测，预计27 年公司实现营业收入460 亿元，归母净利润32.5 亿元，EPS 为1.61 元。公司2025/4/9 日收盘股价10.19 元，对应25-27 年PE 为9.7、7.8 和6.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示
国内行业需求修复不及预期的风险、海外市场拓展进度不及预期的风险、行业竞争加剧，价格战未缓解的风险。