格力电器(000651)：新团队新面貌 高股息高价值
点评：
高股息+低外销占比，防御属性强劲。全球避险情绪因关税摩擦明显升温，格力兼具高股息和低外销占比两个鲜明特点，非常适配当前的投资环境。1）高股息：
25 年格力的预期股息率是6.6%（股价时间为2025-04-08，假设25 年归母净利润329 亿元，现金分红率50%）。2）低外销占比：2021-2023 年，公司的国外收入占比稳定在12%左右，其中美国市场收入占比不高。
当前的格力并不只有防御属性，其连续出现的经营变化将在关税风暴后成为推动其业绩提升的重要动力，变化包括但不限于核心经销商增持、董事会换届、渠道数字化等。
经营变化1-董事会换届，干部年轻化。2 月底公司董事会换届提名显示，公司的新老交替和人员更迭正在有序推进。1）非独立董事层面，出现2 位新面孔（舒立志先生和钟成堡先生），其中钟成堡先生年龄约40 岁左右。2）经营管理层方面，中生代管理者崭露头角（副总裁方祥建先生、董秘章周虎先生、财务总监廖建雄先生等）。
经营变化2-经销商增持夯实价值底部。3 月初经销商京海互联拟增持公司股份确认了2 个基本逻辑：1）低股价+高股息是产业资本介入的必要条件。2）京海互联内部稳定性高，其和格力是共同进退的牢固绑定关系，格力渠道改革取得阶段性成果。
经营变化3-渠道改革进一步深化。公司以数字化赋能销售渠道，改革持续推进。
1）省级销售公司改革基本完成（20-24 年），公司渠道效率向上一个台阶。2）数字化变革再深化：25Q1 全国各地成立数字科技公司，总部直接掌控省级销售体系；云网批系统继续向全国推广，目的是实现全流程数字化，降本增效。
投资建议：格力进可攻退可守，持续重点推荐，维持目标价54.10 元。格力防御属性强劲，连续出现的经营变化（核心经销商增持、董事会换届、渠道数字化等）激励业绩提升，维持公司2024-26 年归母净利润为303、329、364 亿元，现价对应PE 是8、8、7 倍，维持“买入”评级，维持目标价54.10 元。
风险提示：行业价格竞争加剧，以旧换新政策效果低于预期。