比亚迪(002594)：Q1业绩预计高增 “海外市场+新车周期”持续发力
鉴于公司纯电车切换新技术有望快速崛起、智驾密集上车吸引力提升、海外市场持续突破、高端品牌迎来产品大年，我们上调公司2025-2027 年业绩预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为556.2(+22.0)/687.6(+22.2)/810.7(+20.1)亿元，当前股价对应的PE 为17.9/14.5/12.3 倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
Q1 销量同比增长57.9%，主品牌持续发力，海外市场/高端品牌也有亮眼表现2025Q1，公司乘用车销量达98.61 万辆，同比+57.9%，其中插混、纯电车销量同比分别+75.7%、38.7%，插混车在DM5.0 技术加持、终端优惠背景下继续高增，而纯电车在逐步切换新平台、续航及充电效率明显提升的背景下销量有望迎来大幅增长。同时，在新产品投放、滚装船下线、海外产能投产等的推动下，公司Q1 海外乘用车销量同环比分别+110.5%、72.7%，海外销量占比达20.9%、同比+5.2pct，并且在淡季呈现月度环比持续提升的态势。此外，高端品牌同样表现亮眼，腾势Q1 销量同比+37.2%，方程豹3 月销量同环比分别+126.8%、56.9%。
“超级e 平台+智驾平权+出海+高端化”多点开花，2025 年有望延续强势表现2025 年，公司主品牌高/中低端纯电车有望分别切换超级e 平台/e 平台3.0 Evo，与DM5.0 技术形成双轮驱动，叠加大力推动智驾平权，以旧换新政策出台后也将继续助推销量。同时，公司2025 年大力发展海外业务，将深入布局南美、东南亚、欧洲等受关税影响较小的市场，丰富插混车型。4 月2 日，公司“西安号”下水，8 条滚装船（年运力超百万辆）现已下水过半，全球最大汽车滚装船“深圳号”即将首航。产能建设方面，年产能15 万辆的泰国工厂已投产；巴西工厂2025 年底/2026 年产能将分别达15/30 万辆；年产能15 万辆的印尼工厂2025 年底将竣工；欧洲工厂2026 年有望建成，在降本、提升毛利率方面发挥重要作用。
高端品牌方面，豹8/腾势Z9/腾势N9/钛3 等新车密集发布，有望推升单车盈利。
风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。