中国海油(600938)：油气产量和储量双增 成本持续下降
投资要点公司全年油气产量再创新高，桶油成本持续下探2024 年，公司继续增储上产，提升对油气稀缺资源的控制力。产量方面，公司全年油气总产量达7.27 亿桶油当量，同比增长7.2%；储量方面，公司油气证实储量72.7 亿桶油当量，同比增长7.2%，全年共获得11 个油气新发现，建成南海万亿大气区，储量替代率达到167% ，储量寿命稳定在10年。随着圭亚那Payara 的投产以及国内新项目的稳步推进，公司油气产量有望持续保持较快增速。销量方面，公司石油全年销售量达到 5.63 亿桶油当量，同比增长9.4%，显示出较强的市场需求增长态势。受国际油价走低影响，全年平均实现油价为76.75 美元/桶，同比下降约 1.6%。公司天然气全年销售量达到 870.3 十亿立方英尺，同比增长 7.8%，呈现出稳健的销售增长态势。但受中国天然气市场供需宽松格局的影响，天然气平均实现价格为7.72 美元/千立方英尺，较2023 年下降约3.3%。成本方面，公司年内增储上产导致公司整体作业费同比上升9.8%，但桶油作业费在公司高效成本管控举措下保持稳定，为7.61 美元/桶油当量，与2023 年基本持平。公司基于资源储备的强大成本控制能力使得桶油成本继续下探至28.52 美元/桶油当量，公司盈利能力继续保持全球领先水平。
高资本支出赋能油气业务高质量发展。
期间费用方面，公司在销售、管理、研发费用率方面均保持稳定，同比基本持平。公司油气资产弃置义务折现为32.89亿元， 同比增加 3.58 亿元，公司财务费用率同比增加0.47pct。现金流方面，公司经营活动产生的净现金流量为2208.91 亿元，同比增加5.3%，现金流保持健康水平。资本支出方面，公司2024 全年资本支出达人民币1327 亿元，主
要用于保持增储上产和油气基础设施建设投资力度。公司设定2025 年产量目标为760 至780 百万桶油当量，预计2025年继续保持同等规模资本开支以支持增储上产。
公司抗风险能力凸显，稳健经营与股东回报并重中国海油在复杂的国际政治环境下展现出较强的抗风险能力，成功应对了中东巴以冲突、美国制裁等外部挑战，保持业务稳定发展。尽管第四季度营业收入和净利润有所下降，但公司分红情况良好，董事会建议派发2024 年末期股息每股0.66 港元（含税），并计划在2025 至2027 年期间保持全年股息支付率不低于45%，持续提升股东回报，以实现长期可持续增长。
盈利预测
公司积极增储上产，资源护城河进一步拓展。预测公司2025-2027 年归母净利润分别为1500、1597、1731 亿元，当前股价对应PE 分别为7.7、7.2、6.7 倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。