鸿路钢构(002541)：订单与产量拐点已现 业绩拐点可期

25Q1 订单与产量拐点已现，业绩拐点可期。订单方面，公司25Q1 新签订单70.5 亿元，同增1.3%，历经4 个季度同比下滑后增速回正。考虑到25Q1 钢价同比明显回落（热轧板卷日均价3445 元/吨，同降约14.2%），公司25Q1 新签订单对应吨位数增长应有15%左右，符合预期。订单增长预计主要系公司转变销售策略，今年开始积极承接小型订单、海外订单。
产量方面，受签单吨位数增长带动，公司25Q1 实现钢结构产量104.9 万吨，同增14.3%，结束连续4 个季度产量微增的状态，符合预期。此外，今年在国家设备更新改造补贴政策下，预计公司将继续大规模铺设焊接机器人，后续机器人效果显现有望持续降低公司制造成本，推动吨净利稳步上升，“量增”叠加盈利能力提升有望带动公司业绩迎来拐点。
大单减少（对应小单增多），单价短期仍受钢价下行影响。从签单明细来看：1）大额签单方面，公司25Q1 新签大额订单（订单金额1 亿元以上或钢结构加工量1 万吨以上）14 个，均为包工包料合同，同比少10 个；合计金额11.9 亿元，同比少8.8 亿元；合计23 万吨，同比少13 万吨。当前市场环境下公司积极重视现金流更好的小单签署，后续有望驱动公司现金流改善。2）订单单价方面，25Q1 公司大额订单加权平均单价5152 元/吨，较上年同期的5777 元/吨下降10.8%，主要系钢价同比有所下降。
钢铁“减供增需”有望促钢结构“量价双击”，公司有望核心受益。2021年以来我国钢铁供需失衡比例持续上升，钢价连续下行，钢铁企业盈利能力持续下滑。今年初以来政策持续引导解决钢铁供需矛盾，在供给端拟重点以市场化补偿方式替代行政强制，推动供给侧加速整合，在需求端有望支持更多下游行业增加对钢铁的消耗（比如提升钢结构建筑的应用比例）。
钢铁行业“减供增需”预计将驱动钢结构行业“量价双击”（价格方面，钢价上涨带动钢结构企业库存钢材价值重估；需求方面，有望受益钢结构应用比例提升以及内需加码带来的行业需求恢复）。鸿路钢构24H1 库存钢材47.5 亿元，有望重点受益钢铁“供改”下钢价上涨以及钢结构需求增多；历史上公司的股价与钢价有明显正相关，钢价上涨有望带动公司估值迎来扩张动力。
投资建议：考虑到当前钢结构价格与需求端仍存压力，我们调整预测公司24-26 年归母净利润分别为8.6/10.1/12.7 亿元，YoY-27%/+17%/+25%，当前股价对应PE 分别为16/14/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能利用率不及预期风险，钢价波动风险，机器人产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险等。