首旅酒店(600258)：行业承压 公司展现经营韧性
2024 年第四季度，公司实现营业收入18.62 亿元，同比下滑1.05%，实现归母净利润0.83 亿元，同比下滑24.71%。
2024 年全年，公司实现营业收入77.51 亿元，同比下滑0.54%，实现归母净利润8.06 亿元，同比增长1.41%。
事件评论
门店方面，持续发力中高端市场，不断升级迭代存量产品。2024 年，公司新开店1353家，其中直营店12 家，特许加盟店1341 家；净开店739 家，截至2024 年末，公司酒店数量达到7002 家。从门店结构层面看，2024 年公司新开中高端酒店412 家，净开311家，同比分别增长45.6%、52.5%，中高端酒店占整体门店数量比重进一步提升1.5pct，达到29%。同时，公司不断升级迭代产品，2024 年公司推出了如家酒店4.0、升级迭代了如家商旅2.0 以及璞隐2.0，报告期内公司如家3.0 及以上产品占如家品牌店数比例同比提升了13.3pct，达到71.8%，这些举措有力提升了如家整体的品牌形象。
经营方面，行业承压，公司展现经营韧性。2024 年，根据酒店之家数据，国内酒店行业整体RevPAR 为118 元，同比下降9.7%，Occ 为58.8%，同比下降2.5pct，ADR 为200元，同比下降5.8%；公司表现优于行业，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为167 元，同比下降3.2%，Occ 为68.2%，同比下降0.6pct，ADR 为245 元，同比下降2.3%。单四季度，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为154 元，同比下降1.2%，同比降幅有所收窄，主要系政策端利好、入境游回暖以及商务需求稳定。
盈利能力方面，公司加强成本管理，盈利能力提升。2024 年，公司对内实施了一系列强化精细化管理的举措，叠加资产折旧到期和关店影响，公司盈利能力有所提升。2024 年，公司毛利率38.36%，同比增长0.24pct，但期间费用率23.66%，同比增长0.18pct，导致净利率增长弱于毛利率，同比提升0.17pct 至10.58%。具体看期间费用率，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别为7.45%/10.8%/4.58%/0.83%，同比分别+1.11/-0.37/-0.56/持平pct，销售费用增长主要系OTA 订单同比增长、公司增加营销推广人员以及会员卡销量增长导致费用摊销增加。
投资建议与盈利预测：展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。短期看，公司2025 年计划新开1500 家酒店，提速开店节奏，持续打造酒店产品力。长期看，公司在下沉市场的中高端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家 NEO 等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升品牌形象。预计 2025-2027 年归母净利润分别为9.48、10.84、11.95 亿元，对应PE为17、15、14 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济回升缓慢，需求增长不及预期；
2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、新品牌培育及开店不及预期风险。