赛力斯(601127)：Q4业绩符合预期 毛利率大幅改善
公司发布2024 年年度报告，实现营收1451.76 亿元，同比+305.04%。实现归母净利润59.46亿元，实现扭亏为盈。
事件评论
2024 全年量价齐升，业绩实现扭亏为盈。营收端：公司2024 全年营收实现同比大增305.04%，新能源汽车销量42.69 万辆，同比增长 182.84%，新能源汽车销量倍增带动营收同比高增。全年销量49.7 万辆，同比+97%；其中问界销量38.8 万辆，同比+293%。
单车收入29.2 万元，同比+15 万元。 盈利能力：2024 全年毛利率26.15%，同比+15.77pct；净利率3.27%，实现扭亏为盈。其中新能源汽车毛利率为26.21%，同比+16.29 pct。主要系问界M9 等高毛利车型占比提升，叠加规模效应带动整体单车利润和毛利率提升。
受减值影响Q4 归母净利润环比小幅下滑，毛利率大幅改善。营收端：2024Q4 公司实现收入385.49 亿元，同环比分别实现+101.18%/-7.29%。从销量上看，Q4 公司实现销量12.76 万辆，同环比分别为+10%/-5%，其中，问界系列产品销量为9.66 万辆，同环比分别+49.9%/-12.5%。同比实现高增长，主要系问界M9 销量表现优异所致，但受M5 销量表现影响，环比略有承压。盈利能力：2024Q4 实现归母净利润19.08 亿元，同比大幅扭亏，环比-20.94%，环比承压主要系Q4 大额减值所致，还原资产减值后2024Q4 净利润32.92 亿元，环比+11.1%，单车净利2.58 亿元，环比+0.36 万元。Q4 公司毛利率为28.70%，同环比分别+15.16pct/+3.17pct；归母净利率4.95%，同环比分别+5.76pct/-0.85pct。盈利能力同比大幅改善，主要系高价值量的M9 车型放量所致。费用率：2024Q4 公司期间费用率19.89% ， 同环比分别-1.24pct/2.98pct，销售/管理/ 财务费用率同比分别-1.06pct/+0.29pct/-0.47pct，销售/管理/研发/财务费用率环比分别+2.38pct/+1.00pct/-0.55pct/+0.15pct。总体费用管控稳定，环比提升主要系新能源汽车销量增加。
新车密集落地，赛力斯进入强产品周期。公司近期新车落地相对密集，3 月份M5/9 改款车预期落地，4 月份M8 新车上市，破局产品迭代导致的观望情绪压制，预期Q2 总体销量将有望重回12 万+，提振赛力斯全年销量预期。中期看，M7 大改款预期加强，将有望再次激活M7 销量。叠加华为ADS4.0 版本将有望加速落地，强势赋能智选车，提升智选车核心竞争力。同时，公司计划推进港股上市融资，有利于拓宽融资渠道，增强现金流储备。新车及改款车密集落地，业绩有望持续保持高增长。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为104.23/126.60/148.86 亿元，当前市值对应估值20/16/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、 新能源汽车销量不及预期；
2、 新平台车型推进不及预期；
3、 芯片及零部件短缺风险；
4、 市场竞争加剧风险。