华西证券-北方华创-002371-中报业绩点评：25H1业绩实现稳步增长，平台化布局受益先进制程扩产

“精选摘要：乎垄断全球Track这一细分赛道（全球市占率90%），由于Track同光刻机紧密相连，其他品类竞争力受到巨大带动作用，构筑了TEL全球竞争力一大核心因素。因此，我们认为市场显然低估了公司并购的战略意义。投资建议我们维持2025-2027年公司营收预测为390.58、484.54、601.6。”

1. 事件概述公司发布2025年半年度报告。

2. 半导体设备业务快速放量，25H1营收端延续快速增长2025H1公司实现营收161.42亿元，同比+29.51%，其中Q2实现营收79.36亿元，同比+21.84%，较Q1环比有一定下降，推测与订单确认节奏有关。

3. 整体上看，2025H1公司营收端持续快速增长，推测主要系CCP、ALD、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，且成熟产品市占率稳步提升，分产品看：1）2025H1电子工艺装备实现收入152.58亿元，同比+33.89%，其中刻蚀设备、薄膜沉积设备、热处理设备、湿法设备收入分别超50、65、10、5亿元，合计收入超130亿元，占营收比重超过85%，占比持续提升，是公司营收增长主要驱动力。

4. 2）2025H1电子元器件实现收入8.66亿元，同比-17.47%，持续承压，一定程度影响了营收端表现。

5. 截止2025H1末，公司存货/合同负债为311、50亿元，分别同比+47%、-44%，合同负债下降推测与大客户付款条件有关，我们预计2025H1公司新接订单同比实现了快速增长，充足在手订单将支撑营收端持续兑现。

6. 毛利率波动叠加费用资本化比例下降，25H1盈利水平有所下降2025H1公司归母净利润/扣非归母净利润为32.08/31.81亿元，同比+14.97%/+20.17%，其中Q2归母净利润/扣非归母净利润为16.27/16.11亿元，同比-1.47%/+2.77%。

7. 2025H1公司销售净利率/扣非净利率为19.83%/19.71%，同比-2.71pct/-1.69pct，盈利水平略有下降：1）毛利端：2025年整体毛利率为42.17%，同比-3.33pct，其中电子工艺装备、电子元器件毛利率分别同比2.93pct、-6.93pct，IC设备毛利率波动推测与新品确认及客户结构变化有关，电子元器件毛利率下降受行业景气度下滑影响；2）费用端：2025H1年期间费用率为22.82%，同比+0.58pct，略有提升，销售、管理、研发和财务费用率同比1.56/-0.22/+1.95/+0.40pct，2025H1研发投入29.15亿元，研发费用资本化比例28.75%，同比-11.22pct，导致研发费用率提升明显，这是净利率下降另一大因素。

8. 平台化布局受益先进制程扩产，并购整合最受益标的AI产业趋势下，我们预计中国大陆先进制程扩产未来五年确定向上，先进制程敞口+平台化是投资设备重要考虑因素，以24年公司新签订单为例，我们预计先进制程是主要来源，尤其不少逻辑客户；平台化方面，公司目前产品涵盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法、离子注入、track等核心工艺装备。

9. 2）2025年3月公司公告拟收购芯源微股权，6月便完成相关股份过户，进展超预期。

10. 公司作为中国大陆最核心的硬科技资产+国资背景，后续有望持续受益并购整合。

11. 以某一类优势产品提升整体竞争力的设备龙头不在少数，以东京电子（TEL）为例，TEL几乎垄断全球Track这一细分赛道（全球市占率90%），由于Track同光刻机紧密相连，其他品类竞争力受到巨大带动作用，构筑了TEL全球竞争力一大核心因素。

12. 因此，我们认为市场显然低估了公司并购的战略意义。

13. 投资建议我们维持2025-2027年公司营收预测为390.58、484.54、601.63亿元，分别同比+30.9%、+24.1%、24.2%；归母净利润预测为76.37、101.56、128.55亿元，分别同比+35.9%、33.0%、26.6%；对应EPS为10.58、14.07、17.82元。

14. 2025/8/28日股价396.93元对应PE分别为37.51、28.20、22.28倍，维持“增持”评级。

15. 风险提示半导体行业景气下滑、竞争格局恶化等。