中泰证券-爱柯迪-600933-全球布局助推25H1利润亮眼，构建“汽车+机器人”双轮驱动

“精选摘要：客户或产品的依赖度较低，设备等资源利用率保持在85%以上。2）利润端：①公司25H1毛利率提升明显，我们认为受益于海外客户结构优化与新工厂投产后整体产能利用率的提升。②25H1费用管控成效明显，汇兑收益增厚利润。25年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.22/2.15/1.70/。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入30.50亿元,同比+6.16%,实现归母净利润5.73亿元,同比+27.42%。

2. 其中第二季度实现营业收入17.84亿元，同比+11.01%，环比+7.12%；归母净利润3.16亿元，同比+44.95%，环比+22.77%。

3. 25H1毛利率为29.25%，同比+0.57pct，25Q2毛利率29.74%，同环比+2.08pcts/+1.01pcts。

4. 营收增长稳健，毛利率提升，汇兑收益增厚利润1）营收端：公司上半年收入实现增长，我们认为来自于：①海外产能扩张：墨西哥二期工厂已投产，提升北美市场响应速度与客户黏性，应对关税影响；马来西亚基地量产准备，同时启动建设铝铸件工厂；推进欧洲产能布局。

5. ②新品开发：公司每年开发新产品400+，预计生命周期内总销售收入不低于100亿元人民币。

6. ③产能利用率高：公司每月销售3000+种铝合金产品，销量逾2000万件。

7. 对单一客户或产品的依赖度较低，设备等资源利用率保持在85%以上。

8. 2）利润端：①公司25H1毛利率提升明显，我们认为受益于海外客户结构优化与新工厂投产后整体产能利用率的提升。

9. ②25H1费用管控成效明显，汇兑收益增厚利润。

10. 25年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.22/2.15/1.70/-0.80亿元，占营收比重分别是0.65%/6.23%/4.93%/-2.33%。

11. 其中财务费用同比变化-303.72%，主要系汇率波动导致汇兑收益增加所致。

12. 机器人轻量化大势所趋，铝镁合金压铸大有可为。

13. 轻量化对于机器人续航和运动响应速度重要，镁铝合金由于密度小且有很好强度，成为机器人轻量化的理想材料。

14. 爱柯迪致力于机器人镁合金、铝合金、锌合金精密零件的研发，且主业与车企有合作基础，在轻量化时代有优秀的卡位。

15. 此外，公司还发展外骨骼机器人（含可穿戴装备）产品。

16. 全球化布局优势凸显，海外市场订单充足。

17. 海外订单旺盛，一方面，中国车企海外布局推动零部件公司配套出海，另一方面，25H1欧洲新能源车销量高增刺激对公司的铝压铸件产品的需求。

18. 公司凭借高效的供应链管理能力、成本控制能力和快速响应能力具备海外市场竞争力，同时海外客户给予条款更优惠，并可由客户承担关税等部分成本，有利于公司收入结构优化。

19. 公司在墨西哥、马来西亚有工厂可做配套生产，并在推进欧洲产能布局。

20. 卓尔博收购推进顺利。

21. 收购卓尔博71%股权事项已经在8月25日在交易所上会通过，卓尔博主营微特电机，在机器人领域有使用前景。

22. 此次交易有利于增厚上市公司收入和利润，2025年1-4月卓尔博净利润为6644.10万元，并承诺25-27年净利润分别不低于1.42/1.57/1.74亿元。

23. 盈利预测：公司25H1利润超预期，短期排产增速稳健，远期海外市场的潜在订单可观，同时海内外收入结构优化有望提升毛利率和带来潜在汇兑收益，以及卓尔博后续并表增厚收入利润，我们上调公司的盈利预测，预计25-27年营收79.6/103.5/121.0亿元（前值为82.4/97.6/112.7亿元），同比增速依次为18%、30%、17%。

24. 公司25-27年归母净利润分别为12.0/15.0/17.4亿元（前值为11.1/13.2/15.8亿元），同比增速依次为28%、25%、16%，维持“买入”评级。

25. 风险提示：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、汇率波动、原材大幅上涨等。