华创证券-神州泰岳-300002-2025年半年报点评：Q2业绩符合预期；储备丰富，静待新品上线提供增量

“精选摘要：亿元，YOY-21%，QOQ+16%。评论：半年度拆分：游戏业务有所承压，计算机业务稳健增长。1）游戏业务25H1实现收入20.3亿元，YOY-16%，HOH-9%；实现净利润6.7亿元，YOY-19%，HOH-8%；2）计算机业务25H1实现收入6.6亿元，YOY+5%，HOH-44%；。”

1. 事项：事件：公司发布25年半年报，业绩符合预期。

2. 2Q25公司整体实现收入13.6亿元，YOY-13%，QOQ+3%；实现归母净利润2.7亿元，YOY-19%，QOQ+13%；实现扣非归母净利润2.6亿元，YOY-21%，QOQ+16%。

3. 评论：半年度拆分：游戏业务有所承压，计算机业务稳健增长。

4. 1）游戏业务25H1实现收入20.3亿元，YOY-16%，HOH-9%；实现净利润6.7亿元，YOY-19%，HOH-8%；2）计算机业务25H1实现收入6.6亿元，YOY+5%，HOH-44%；实现净利润（包含总部费用）-1.6亿元。

5. 游戏业务受到老产品生命周期影响，收入业绩同环比有所承压；计算机业务同比稳步增长，环比受到季节性影响有所波动。

6. 核心存量产品：随生命周期流水有所承压，静待运营&内容更新托底走向企稳。

7. 《旭日之城》25年Q1/Q2实现流水7.9/7.4亿元，YOY-15%/-19%，QOQ-5%/-6%；25H1实现销售费用2.4亿元，YOY-40%，销售费用率15%，环比-1pct，基本稳定。

8. 《战火与秩序》25年Q1/Q2实现流水2.4/2.3亿元，YOY-20%/-13%，QOQ-6%/-2%；25H1实现销售费用0.9亿元，YOY-19%，销售费用率19%，环比-1pct，基本稳定。

9. 受产品生命周期影响，公司产品流水环比自然下滑，25H1面对高基数，同比下滑较为明显。

10. 考虑到销售费用率环比已经较为稳定，我们预计后续随着基数的调整，同比下滑幅度会逐步放缓。

11. 期待后续随团队内容更新，存量产品环比逐步企稳，消化基数影响后同比逐渐止跌。

12. 新品储备丰富，期待《StellarSanctuary》&《NextAgers》上线后表现。

13. 25年以来，公司在海外先后开展了《StellarSanctuary（代号DL）》和《NextAgers（代号LOA）》两款新游的商业化测试，并对内容、数值等多次调优，后续测试后有望开启大推，贡献增量流水和收入；且两款新游也已经获得国产游戏版号（中文名称分别为《荒星传说：牧者之息》《长河万卷》）。

14. 此外，公司还储备有三款不同题材的X+SLG产品，有望后续相继开启商业化。

15. 总的来说，公司当前产品储备丰富，我们认为SLG本身是一个“赔率高”的游戏垂类赛道，期待后续新品带动公司基本面改善。

16. 盈利预测与投资建议：根据本季度经营情况，我们调整公司25-27年收入预测至61/70/79亿元（原预测为69/78/86亿元），YOY-5%/+15%/+12%；归母净利润预测至12.1/13.9/15.9亿元（原预测为12.8/14.1/15.5亿元），YOY15%/+15%/+14%。

17. 根据公司业务情况，上限给予25年游戏业务业绩目标25xPE，对应市值332亿元，目标价16.89元；下限给予公司25年整体业绩目标25xPE，对应市值303亿元，目标价15.39元，维持“推荐”评级。

18. 风险提示：新产品上线进度和表现不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧。