天风证券-珀莱雅-603605-25Q2业绩稳健增长，筹划H股上市规划出海

“精选摘要：”，登顶天猫新品榜TOP1，品牌矩阵全面升级。彩棠收入7.05亿元，同比+21.11%，占比13.17%。上新双色高光盘新色、小圆管粉底液油皮版等新品，品类结构优化，多产品在天猫排名领先。子品牌OR2025H1收入2.79亿元，同比+102.52%，深化头皮健康专家形象，推出多系列新品，布。”

1. 珀莱雅发布2025年半年报：2025H1营业收入53.62亿元/同比+7.21%；归母净利润7.99亿元/同比+13.80%；扣非归母净利润7.71亿元/同比+13.49%。

2. 2025Q2营业收入30.03亿元/同比+6.49%；归母净利润4.08亿元/同比+2.36%；扣非归母净利润3.92亿元/同比+1.21%。

3. 降本增效成果明显，毛利率显著提升2025H1毛利率73.38%/同比+3.56pp，归母净利率14.89%/同比+0.86pp；销售费用率49.59%/同比+2.81pp；管理费用率3.31%/同比-0.23pp；研发费用率1.77%/同比-0.12pp。

4. 2025Q2毛利率73.85%/同比+4.25pp，归母净利率13.60%/同比-0.55pp；销售费用率52.70%/同比+5.97pp；管理费用率2.60%/同比-0.23pp；研发费用率1.73%/同比+0.04pp。

5. 毛利率提升系降本增效，营业成本下降。

6. 主品牌产品矩阵升级，子品牌全面开花主品牌珀莱雅2025H1收入39.79亿元，同比-0.08%，占比74.27%。

7. 双抗、能量上新美白特证版，源力新增次抛精华与械字号面膜，38期间上新“持妆夜气垫”，登顶天猫新品榜TOP1，品牌矩阵全面升级。

8. 彩棠收入7.05亿元，同比+21.11%，占比13.17%。

9. 上新双色高光盘新色、小圆管粉底液油皮版等新品，品类结构优化，多产品在天猫排名领先。

10. 子品牌OR2025H1收入2.79亿元，同比+102.52%，深化头皮健康专家形象，推出多系列新品，布局海外、以香氛疗愈心智；悦芙媞收入1.66亿元，同比+3.31%，定位“年轻肌功效专研”，产品线向“修红修护”进阶，为油皮三角困境提供科学护肤方案；原色波塔收入0.97亿元，同比+80.18%，底妆、色彩、眼部创新单品，618多款产品登天猫抖音榜单前列；其他品牌收入1.3亿元，同比+65.97%。

11. 筹划H股上市，加速全球化布局公司筹划发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市，以加快公司的国际化战略和海外业务发展。

12. 出海主要聚焦日本和东南亚，以线上销售为主。

13. 研发上，欧洲科创中心促进国际交流与合作。

14. 原料和生产上，合作国际优质原料涵盖20多个国家和地区的100多个品牌。

15. 投资建议：考虑到公司主品牌产品矩阵持续丰富，子品牌中多品牌增速亮眼，出海布局打开想象空间，预计公司2025-2027年营收为118.64/133.01/148.24亿元，归母净利润为17.9/20.4/23.2亿元，对应PE19/16/14x，维持“买入”评级。

16. 风险提示：行业竞争风险、新品牌孵化风险、新品类培育风险等。