民生证券-凯莱英-002821-2025年半年报点评：盈利能力稳步提升，在手订单储备充足

“精选摘要：24.29亿元，同比增长10.64%，毛利率47.79%，同比提升0.6pp。2025H1，公司交付商业项目44个；临床前及临床项目285个，其中临床Ⅲ期项目52个。截至2025年8月25日，根据在手订单预计2025年下半年小分子验证批阶段（PPQ）项目有11个，持续的增量商业化订单储备，。”

1. 事件：2025年8月25日，凯莱英发布2025年中报业绩。

2. 2025H1公司实现营业收入31.88亿元，同比上升18.20%；归母净利润6.17亿元，同比上升23.71%。

3. 单季度看，公司25Q2实现收入16.47亿元，同比上升26.94%；归母净利润2.91亿元，同比上升33.94%。

4. 盈利能力同比改善明显。

5. 2025H1公司毛利率为43.49%（yoy+1.34pp），净利率为19.37%（yoy+0.86pp），期间费用率为21.74%（yoy-0.68pp）。

6. 其中销售费用率为2.85%（yoy-0.94pp），管理费用率为11.88%（yoy-1.55pp），研发费用率为8.96%（yoy-3.22pp），财务费用率为-1.95%（yoy+5.03pp）。

7. 2025H1研发投入为2.86亿元（yoy-13.06%）。

8. 公司加速全球市场拓展，2025H1新增CDMO业务订单客户超150家，分区域来看，来自美国市场客户收入17.89亿元，同比增长0.45%；来自境内市场客户收入7.13亿元，同比增长3.44%；来自欧洲市场客户收入5.48亿元，同比增长超200%。

9. 小分子CDMO业务持续向上，商业化订单充足。

10. 2025H1，小分子业务保持稳健增长，实现收入24.29亿元，同比增长10.64%，毛利率47.79%，同比提升0.6pp。

11. 2025H1，公司交付商业项目44个；临床前及临床项目285个，其中临床Ⅲ期项目52个。

12. 截至2025年8月25日，根据在手订单预计2025年下半年小分子验证批阶段（PPQ）项目有11个，持续的增量商业化订单储备，也为业绩长期稳健增长打下坚实基础，且公司稳步推进海外产能建设，持续推动SandwichSite的客户开拓和运营体系建设。

13. 新兴业务毛利率改善明显，收入趋势向上。

14. 公司依托小分子CDMO业务板块积累的行业资源和竞争优势，持续推动新兴业务的市场开拓和能力建设，2025H1，新兴业务取得快速发展，实现收入7.56亿元，同比增长51.22%，毛利率29.79%，同比提升9.5pp。

15. 截至2025年8月25日，在手订单金额同比增长超40%，预计2025年下半年新兴业务板块PPQ项目达9个，已形成了一定的商业化订单储备，为公司增量业务业绩快速增长提供有力保障障。

16. 投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。

17. 我们预计2025-2027年公司营业收入分别为66.71/76.70/87.44亿元，同比增长14.9%/15.0%/14.0%，归母净利润分别为11.02/12.95/15.00亿元，对应PE分别为34/29/25倍，维持“推荐”评级。

18. 风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。