光大证券-威迈斯-688612-2025年半年报点评：Q2盈利能力提升，海外布局有望起量

“精选摘要：驱系统25H1收入为3.21亿元，同比增加13%，公司通过上海研发中心项目进行下一代深度集成多合一电驱动总成等项目的开发。降本增效、产品结构优化，盈利能力提升：25Q2公司毛利率23.04%，同比增长1.11pct，环比增长5.15pct，净利率10.68%，同比增长3.18pct，环比增。”

1. 事件：威迈斯发布2025年半年报，公司2025H1营业收入为29.60亿元，同比增长7%；归母净利润2.72亿元，同比增长26%；扣非归母净利润2.53亿元，同比增长29%。

2. 公司2025Q2营业收入为16.07亿元，同比增长14%，环比提升19%；归母净利润1.71亿元，同比增长69%，环比增长70%。

3. 点评：车载充电机行业第三方龙头：公司2025H1车载电源收入为25.33亿元，同比增长10%，主要由于境内新能源汽车终端销量稳步增长与渗透率的不断提升，公司车载电源产品发货量与收入规模增长。

4. 根据NETimes数据，25H1公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为17.2%，相较24年下滑1.8pcts，排名第二；在第三方供货市场，2025年上半年公司出货量占市场份额约为25.6%，相较24年下滑3.8pcts，自2020年以来持续保持排名第一。

5. 集成化趋势加强，开发电驱多合一总成：电驱系统25H1收入为3.21亿元，同比增加13%，公司通过上海研发中心项目进行下一代深度集成多合一电驱动总成等项目的开发。

6. 降本增效、产品结构优化，盈利能力提升：25Q2公司毛利率23.04%，同比增长1.11pct，环比增长5.15pct，净利率10.68%，同比增长3.18pct，环比增长3.20pct，主因精益化生产管控，高附加值产品出货量有所提升。

7. 公司25H1研发投入合计2.02亿元，同比增长13.11%，研发费用率为6.83%，同比增长0.38pcts，公司的研发方向持续围绕产品集成化、高压化、功能多样化与新材料应用等行业主流发展方向，并持续推进车载电源产品的迭代，重点推进包括6.6kW、11kW等主流产品功率平台的更新。

8. 全球化布局，海外客户领先：公司泰国生产基地项目已成功取得土地使用许可证，将进一步完善公司全球布局。

9. 在境外市场，公司已连续多年向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企的定点并量产发货。

10. 盈利预测、估值与评级：考虑到公司市场份额有所下滑，下调25-26年、新增27年归母净利润预测至6.49、8.72、10.42亿元（下调8%/下调3%/新增）,当前股价对应PE24/18/15X。

11. 公司作为第三方车载电源龙头，磁集成、800V产品具备技术差异化，电驱多合一产品、海外市场打开第二曲线，规模效益显现，维持“买入”评级。

12. 风险提示：直流充电技术替代风险、下游需求不及预期。