开源证券-越秀地产-0123.HK-港股公司信息更新报告：销售规模逆势提升，中期派息比率保持稳定

“精选摘要：举战略深化，融资优势显著公司上半年直接持有的商业实现租赁收入2.97亿元，同比+41.3%；持股38.88%的越秀房产基金收入2.68亿元，同比-9.7%；持股66.95%的越秀服务收入基本持平，归母净利润同比-15.6%，其中非业主增值服务毛利率同比-10.3pct。公司上半年三道红线维。”

1. 销售规模逆势提升，中期派息比率保持稳定，维持“买入”评级越秀地产发布2025年中期业绩。

2. 公司营收保持增长，结转毛利率下滑拖累利润水平，但销售规模逆势提升，投资聚焦高能级城市，融资成本再创新低。

3. 受公司结转规模提升影响，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为17.1、19.0、22.3亿元（原值10.8、11.7、14.9亿元），对应EPS为0.42、0.47、0.55元，当前股价对应PE估值分别为10.6、9.5、8.1倍，公司已售未入账金额充足，业绩企稳回升可期，维持“买入”评级。

4. 毛利率同比承压，派息比率维持40%公司2025H1实现营收475.7亿元，同比+34.6%；实现归母净利润13.7亿元，同比-25.2%；实现核心净利润15.2亿元，同比-12.7%；毛利率10.6%，同比下降3.1pct；实现经营性净现金流41.0亿元，期末现金446.4亿元；中期每股派息0.166港元，派息比率维持核心净利润的40%。

5. 截至上半年末，公司已售未结金额1490亿元，销售均价达3.8万元/平。

6. 销售金额及排名提升，投资稳健土储充裕公司2025H1实现合同销售金额615.0亿元，同比+11%，克而瑞销售排名上升至第8，完成全年销售目标1205亿元的51%；其中一线城市销售占比80.5%，在北京排名第一，广州排名第二；销售均价4.21万元/平，同比+42.7%。

7. 公司上半年在6座一二线城市新增13幅土地，总建面148万方，权益投资额109.6亿元；拿地平均溢价率约9%，大幅低于TOP10房企均值。

8. 截至上半年末，公司拥有总土储2043万方，其中一二线城市占比达94%，大湾区占比39%。

9. 商住并举战略深化，融资优势显著公司上半年直接持有的商业实现租赁收入2.97亿元，同比+41.3%；持股38.88%的越秀房产基金收入2.68亿元，同比-9.7%；持股66.95%的越秀服务收入基本持平，归母净利润同比-15.6%，其中非业主增值服务毛利率同比-10.3pct。

10. 公司上半年三道红线维持绿档，剔预负债率、净负债率和现金短债比分别为64.6%、53.2%和1.7倍，有息负债总额1038.6亿元，较年初基本持平，加权平均借贷成本同比下降41个基点至3.16%。

11. 风险提示：政策调控风险、销售回款不及预期、TOD项目开发进程不及预期。