华安证券-恒鑫生活-301501-25H1业绩稳健增长，内销市场表现亮眼

“精选摘要：%，分别同比-2.17/-0.62pct。分地区来看，公司内销/外销分别实现营业收入5.73/2.98亿元，分别同比增长30.54%/1.31%；毛利率分别为21.75%/30.77%，分别同比-1.04/-3.18pct。公司深度绑定全球头部餐饮品牌，构建覆盖咖啡、茶饮、快餐等行业客户群。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入8.71亿元，同比增长18.81%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长19.7%。

2. 单季度来看，2025年第二季度实现营业收入4.52亿元，同比增长14.22%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降26.52%。

3. 餐饮外卖行业高景气，内销市场实现高增长2025H1，分产品来看，公司可降解产品/不可降解产品分别实现营业收入4.31/4.21亿元，分别同比增长4.05%/38.40%；毛利率分别为29.11%/19.14%，分别同比-2.17/-0.62pct。

4. 分地区来看，公司内销/外销分别实现营业收入5.73/2.98亿元，分别同比增长30.54%/1.31%；毛利率分别为21.75%/30.77%，分别同比-1.04/-3.18pct。

5. 公司深度绑定全球头部餐饮品牌，构建覆盖咖啡、茶饮、快餐等行业客户群体，与国内外知名茶餐饮品牌建立长期合作关系，2025H1餐饮外卖行业高景气推动公司内销市场实现较高增长。

6. 上市费用等影响管理费用率，汇兑损益影响财务费用率2025H1公司毛利率为24.84%，同比-2.43pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.87%/5.61%/3.27%/0.16%，同比-0.53/+1.39/-0.12/+0.24pct；归母净利率为14.39%，同比+0.11pct。

7. 2025年第二季度公司毛利率为24.77%，同比-2.74pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.9%/5.93%/3.11%/0.2%，同比-0.43/+2.23/-0.19/+0.36pct；归母净利率为9.63%，同比-5.34pct。

8. 公司管理费用率提升主要系发生上市费用以及职工薪酬、折旧及摊销增长、新增开办费所致；财务费用率提升主要系汇兑损益增加所致。

9. 泰国工厂投产发货，全球化生产步入新阶段公司在境内建立了多个生产基地，同时覆盖使用可降解餐饮具消费市场相对集中的区域市场，能够根据下游客户的不同需求进行定制化、规模化生产并快速批量交货。

10. 公司公开发行2,550.00万股股票，募集资金投资额约8.28亿元，其中65%的资金将会用于“年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目”，该项目的实施，配合公司的技术特点和完整的制作流程，将扩大公司PLA可降解餐饮具的产能，巩固公司在可生物降解餐饮具市场的优势地位。

11. 2025年4月，公司泰国工厂完成首次发货，标志着公司在全球贸易环境不断变化下，积极调整经营战略，展现出较强韧性，全球化布局初现成效。

12. 投资建议我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。

13. 我们预计公司2025-2027年营收分别为17.61/19.49/20.89亿元，分别同比增长10.5%/10.7%/7.2%；归母净利润分别为2.40/2.60/2.84亿元（前值分别为2.64/2.80/3.01亿元），分别同比增长9.1%/8.4%/9.1%。

14. 截至2025年8月26日，EPS分别为1.62/1.76/1.92元，对应PE分别为34.52/31.84/29.18倍，维持“增持”评级。

15. 风险提示出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。