开源证券-TCL电子-1070.HK-港股公司信息更新报告：2025H1业绩接近预告上限，彩电业务量价齐升趋势延续

“精选摘要：出货量同比分别-7%/+13%/+18%，北美均价同比+13%。中小尺寸业务整体营收同比+21%，其中手机/平板营收分别达29/17亿港元，同比分别+29%/+10%。互联网业务整体营收同比+20%，其中国内/海外市场营收同比分别+10%/+46%，海外高增长得益于TCLchannel内容。”

1. 2025H1业绩接近预告上限，彩电业务经营质量持续提升，维持“买入”评级2025H1公司实现营收548亿港元（+20%），归母净利润10.9亿港元（+68%），经调整归母净利润10.6亿港元（+62%），内外销彩电延续量价齐升趋势，高端化提盈利以及海外抢份额逻辑持续。

2. 我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为22.99/26.59/29.90亿港元，对应EPS分别为0.9/1.1/1.2港元，当前股价对应PE分别为10.3/8.9/7.9倍，伴随国内外产品和渠道升级及拓展，继续看好公司长期利润率提升以及欧洲/新兴市场增长，维持“买入”评级。

3. 2025H1彩电量价齐升持续，互联网海外业务/光伏业务维持高增长彩电业务：2025H1整体销量/均价同比分别+7.6%/+1.7%。

4. 其中国内/国际彩电销量同比分别+3.4%/+8.7%（国内TCL品牌销量同比+10.2%），均价同比分别+1.0%/+2.8%。

5. 整体分结构，MiniLED/量子点/75寸+产品销量同比分别+176%/+74%/+30%，销量占比分别提升7/9/2pct至11%/24%/14%。

6. 彩电海外分区域，北美/欧洲/新兴市场出货量同比分别-7%/+13%/+18%，北美均价同比+13%。

7. 中小尺寸业务整体营收同比+21%，其中手机/平板营收分别达29/17亿港元，同比分别+29%/+10%。

8. 互联网业务整体营收同比+20%，其中国内/海外市场营收同比分别+10%/+46%，海外高增长得益于TCLchannel内容本土化带动用户数提升。

9. 光伏/全品类业务整体营收同比分别+111%/+1%。

10. 展望后续，继续看好彩电业务量价双升，同时建议关注智能眼镜等AI智能化产品落地。

11. 2025H1彩电毛利率呈改善趋势，结构升级+降本下继续看好长期利润率提升毛利率方面，2025H1公司整体毛利率15.3%（-0.6pct），主要系结构变化。

12. 其中彩电国内/国际毛利率同比分别+1.7/+0.1pct。

13. 内销毛利率提升主要系结构升级显著+面板成本下降；中小尺寸手机/平板毛利率同比分别-3.8/+0.2pct，互联网/光伏业务毛利率同比分别+0.5/-0.6pct。

14. 费用端，2025H1期间费用率达14.4%（-1.7pct），其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为7.3%/4.2%/2.1%/0.7%，同比分别-1.1/+0.1/-0.3/-0.4pct。

15. 综合影响下2025H1经调整归母净利率为1.9%（+0.5pct）。

16. 展望后续，内外销彩电结构升级有望持续，叠加面板成本下探，预计彩电业务毛利率和利润率将延续同比提升趋势。

17. 风险提示：欧洲市场拓展不及预期；行业竞争加剧；面板价格快速上涨等。