甬兴证券-中国生物制药-1177.HK-2025年半年报点评：创新产品贡献主要增长，核心管线快速推进

“精选摘要：0.2%），占比17.7%。1H25净利润显著增长，主要系创新药产品快速增长以及分红收入。核心观点创新产品接连获批，预计27年突破35个截止2025上半年，公司创新产品已达18个，2027年预计突破35个，公司产品阵容快速扩大。2025H1公司共有2个创新产品获NMPA批准上市，分别为普坦。”

1. 事件公司发布2025半年报，上半年实现持续经营收入175.7亿元（+10.7%）、持续经营业务归母净利润33.9亿元（+140.2%）、经调整归母净利润30.9亿元（+101.1%）；上半年公司创新产品收入达78.0亿元（+27.2%），收入占比44.4%，贡献主要增长。

2. 抗肿瘤用药收入66.94亿元（+24.9%），占比38.1%，外科/镇痛用药收入31.05亿元（+20.2%），占比17.7%。

3. 1H25净利润显著增长，主要系创新药产品快速增长以及分红收入。

4. 核心观点创新产品接连获批，预计27年突破35个截止2025上半年，公司创新产品已达18个，2027年预计突破35个，公司产品阵容快速扩大。

5. 2025H1公司共有2个创新产品获NMPA批准上市，分别为普坦宁(美洛昔康注射液(II))和安启新(注射用重组人凝血因子VIIaN01)。

6. 2025年内还有两款产品即将上市，分别为库莫西利胶囊（TQB3616(CDK2/4/6抑制剂))和Zongertinib（HER2抑制剂）。

7. 四大治疗领域管线快速推进，核心管线进入临床后期肿瘤领域，EGFR/c-Met双抗TQB2922即将启动二线EGFR突变NSCLCIII期临床；潜在BIC管线CDK2/4/6抑制剂TQB3616一线I期数据即将亮相ESMO，二线适应症申报上市；HER2双抗ADCTQB2102多个适应症同步拓展，乳腺癌III期快速推进；PD-1/TGF-β双功能融合蛋白TQB2868研发进度全球第一。

8. 呼吸/感染领域，潜在BIC管线PDE3/4抑制剂TQC3721研发进度全球第二，覆盖干粉/雾化双剂型。

9. 肝病/代谢领域，泛PPAR激动剂LanifibranorIII期全球主队列入组完成，预计2026申报上市；FGF21融合蛋白TQA2225II期临床入组完成，有望成为中国首个上市的FGF21融合蛋白药物。

10. 外科/镇痛领域，长效镇痛药普坦宁获中美双批上市。

11. 盈利预测与投资建议我们预计公司25/26/27年收入分别为319.9/355.4/400.2亿元，同比增长11%/11%/13%；归母净利润为47.4/42.9/49.6亿元，同比增长35%/-10%/16%，对应2025/8/22PE分别32/36/31倍。

12. 中国生物制药收入增长，创新产品快速放量，核心管线进入临床后期，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

13. 风险提示地缘政治风险；临床实验失败风险；收购标的整合不达预期风险；核心产品降价风险。