中泰证券-美亚光电-002690-公司点评报告：2025Q2业绩加速增长，AI+设备引领行业发展

“精选摘要：统，实现口腔诊疗全流程数据互通与智能协同，助力医疗机构实现数智化升级，为患者提供更精准、更高效的智慧诊疗服务。（3）医疗收入企稳，盈利能力环比回升。2025年上半年，虽仍受经济环境、行业竞争等不利因素影响，但公司通过技术和产品升级迭代、市场营销持续投入，有力遏制2024年以来医疗收入大幅下。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，实现营业收入10.23亿元，同比增长9.92%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长11.34%，实现扣非归母净利润2.95亿元，同比增长11.62%；2025年第二季度，公司实现营业收入6.30亿元，同比增长5.24%，实现归母净利润1.94亿元，同比增长13.62%，实现扣非归母净利润1.91亿元，同比增长13.52%；符合市场预期。

2. 2025Q2业绩加速增长，现金流改善明显。

3. （1）成长性分析：2025年第二季度，公司实现营业收入6.30亿元，同比增长5.24%，2025Q2收入创单二季度历史新高，主要是因为①色选机保持稳定快速发展，国内市场保持良好景气度，国际市场在客观因素制约下仍保持增长态势；②医疗业务在大环境不利影响下，通过技术和产品升级迭代、市场营销持续投入等方式，遏制了2024年以来收入大幅下滑的趋势。

4. 2025年第二季度，公司实现归母净利润1.94亿元，同比增长13.62%，增速强于营收增速，可见规模扩大背景下，公司盈利能力提升弹性大。

5. （2）盈利能力分析：2025年上半年，公司销售毛利率为52.14%，同比增长1.26pct，毛利率企稳回升，主要是因为规模优势下，智能工厂自动化升级降低人工成本，提升生产效率；销售净利率为29.61%，同比增长0.38pct，主要是因为①公司持续扩大营销销售费率保持高位，②汇兑损益波动导致财务费用率增长，③规模优势下管理费用率下降；销售/管理/财务费用率分别为12.09%、4.30%、-2.33%，同比分别+0.01pct、-0.72pct、+1.40pct。

6. （3）营运能力及经营现金流分析：2025年上半年，存货周转天数为121.05天，同比减少50.66天，应收账款周转天数为77.97天，同比减少31.45天，主要是因为公司优化销售渠道，库存保持健康水平，成本控制能力提升，销售增长直接推动存货周转加速；经营性现金流量净额为3.93亿元，同比增长125.28%，现金流改善明显，经营质量稳步提高。

7. （4）持续加强研发投入：2025年上半年，公司研发投入7000.13万元，同比增长19.32%，占营业收入比重为6.85%，同比增长0.54pct。

8. 截至2025年6月底，公司拥有授权有效发明专利175件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利205件、外观设计专利51件。

9. 高强度研发投入下，公司各业务板块新品迭出，有效增强产品市场竞争力。

10. 公司积极推动AI+数智化，色选机保持稳定快速发展。

11. （1）公司推出新一代AI+数智化色选机美亚大师4.0。

12. 依托公司自主研发的AI分选大模型，融合多模态通用人工智能引擎与群体智能协作网络，美亚大师4.0为生产线注入智慧决策的能力，它通过互联互通，以数据作为核心驱动力，助力食品加工、资源回收利用等行业从传统“人控”迈向先进“智控”，不断提升食品安全与品质基准、推动再生资源高值化利用。

13. 2025年上半年，色选机云平台子公司——智联科技实现收入226.65万元，同比增长334.39%。

14. （2）公司发布“全栈式大米数智化加工解决方案”，实现从原粮入仓到碾米、色选、包装的全流程数字化与智能化管理，有力推动粮食产业链数字化转型。

15. 该方案已在全球多个标杆项目中落地，如泰国Thanakorn米厂（全球最大单体米厂），湖北巨金米业、辽宁渤海米业等，此外，中粮集团、益海嘉里等龙头企业也均已引入该技术。

16. （3）国内色选机持续保持高景气。

17. 2025年上半年，国内色选机收入达5.11亿元，同比增长19.20%，毛利率为46.11%，同比增长3.97pct。

18. （4）虽受诸多客观条件制约，但海外收入仍保持增长态势。

19. 2025年上半年，海外色选机收入为2.31亿元，同比增长7.17%，毛利率为64.60%，同比增长1.85pct。

20. 深耕高端医疗影像设备，持续引领行业发展。

21. （1）公司高端医疗影像设备目前主要包括口腔X射线CT诊断机（口腔CBCT）、口腔数字印模仪（口内描仪）、耳鼻部CT、移动式头部CT、骨科手术导航定位设备等（2）公司坚持技术创新，不断优化现有产品，引领行业发展。

22. 在口腔诊疗领域，公司发布行业首个口腔影像智能体美亚影擎，它突破传统口腔CBCT工具属性，迈向智慧医助全新阶段，以"感知交互-认知决策-自主进化"三大核心能力，构建硬件+软件+生态三位一体的智能诊疗系统，实现口腔诊疗全流程数据互通与智能协同，助力医疗机构实现数智化升级，为患者提供更精准、更高效的智慧诊疗服务。

23. （3）医疗收入企稳，盈利能力环比回升。

24. 2025年上半年，虽仍受经济环境、行业竞争等不利因素影响，但公司通过技术和产品升级迭代、市场营销持续投入，有力遏制2024年以来医疗收入大幅下滑趋势，医疗收入为2.04亿元，同比基本持平，毛利率为48.45%，同比下降2.59pct，环比增长1.80pct，毛利率企稳回升。

25. （4）“美亚美牙”云平台用户突破万家，看好AI诊疗更大突破。

26. 公积极布局口腔医疗数智化发展，截至2025年6月末，“美亚美牙”口腔健康数字化云平台终端用户已突破万家，为未来医疗业务持续稳定发展奠定坚实基础。

27. （5）内窥镜取得注册资质，医疗影像产品线持续丰富。

28. 公司自主研发的内窥镜摄像光源一体机在4月取得医疗器械注册证，可为骨科、普外科、泌尿外科等科室的内窥镜手术提供支持；还可以与公司骨科手术导航定位设备交互联用，实现内窥镜位置信息与镜下影像的实时融合显示。

29. 维持“买入”评级。

30. 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.59亿元、8.88亿元、10.22亿元，分别同比增长16.85%、17.11%、15.00%；按照2025年8月25日股价，对应PE分别为20.2、17.2、15.0倍。

31. 色选机需求刚性，口腔赛道具备长期成长属性，公司加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。

32. 风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。