东方证券-华谊集团-600623-业绩稳步增长，资产结构持续优化

“精选摘要：，技术和生产工艺成熟，市场占有率位居行业前列，产品应用于新能源、航空航天、集成电路等高科技产业。收购三爱富有效增强华谊集团在新兴领域的竞争力，助力公司从传统化工企业向高端制造和高新技术企业的转型，推动整体业务结构优化升级。另外，公司的增持计划也在持续进行中，结合年报大幅提升分红率等措施，我。”

1. 业绩稳步增长，经营韧性较强：公司发布2025年中报，报告期内实现营业收入240.0亿元，同比下滑2.52%；实现归母净利4.9亿元，同比增长1.50%（对比2024年同期考虑收购的调整后口径）。

2. 各板块中，甲醇、醋酸及酯、工业气体、丙烯及下游、轮胎等板块的销售价格相比去年同期都有所下滑，导致整体毛利率从24H1的8.48%下滑到7.82%。

3. 另外，丙烯及下游产品受上半年广西基地检修影响，销量也有较大幅度下降（-13.2%）。

4. 然而，尽管化工各板块业绩受宏观与检修影响同比表现略有下降，但公司投资收益稳健，费用管理较好，导致归母净利同比小幅增长。

5. 持续优化资产结构，强化股东回报。

6. 报告期内，公司完成三爱富现金收购，三爱富是国内氟化工领军企业，已建立了完整的有机氟化学产品链，其研发体系完整，技术和生产工艺成熟，市场占有率位居行业前列，产品应用于新能源、航空航天、集成电路等高科技产业。

7. 收购三爱富有效增强华谊集团在新兴领域的竞争力，助力公司从传统化工企业向高端制造和高新技术企业的转型，推动整体业务结构优化升级。

8. 另外，公司的增持计划也在持续进行中，结合年报大幅提升分红率等措施，我们认为公司在上海国资委发布的《加强我市国有控股上市公司市值管理工作的若干意见》引领下将不断强化对股东的回报。

9. 盈利预测与投资建议我们预测公司2025-2027年每股收益分别为0.43、0.60、0.60元，按照可比公司2025年24倍PE，对应目标价为10.32元，维持买入评级。

10. 风险提示宏观经济波动风险；新项目投产低于预期；能源品价格波动；假设条件变化影响测算结果。