华西证券-博腾股份-300363-主业恢复快速增长，25Q2利润实现扭亏为盈

“精选摘要：的67个项目提供服务。另外公司奉贤工厂及外高桥研发生产基地先后通过欧洲QP审计，为新分子业务拓展全球业务奠定基础。主业毛利率恢复到37%，25Q2利润端扭亏为盈公司25H1整体毛利率约为28%，其中25Q2单季度毛利率约29%，季度间呈现环比提升中；其中按市场区域划分，海外市场毛利率约为4。”

1. 事件概述公司发布2025年中报：25H1实现营业收入16.21亿元，同比增长19.88%、实现归母净利润0.27亿元，实现扭亏为盈、实现扣非净利润0.06亿元，实现扭亏为盈。

2. 分析判断:业绩符合市场预期，小分子原料药业务维持较快增长公司25H1实现收入16.21亿元，同比增长约20%,其中小分子原料药业务实现收入15.00亿元，同比增长20%、小分子制剂业务实现收入0.61亿元，同比下降-7%、基因细胞治疗业务实现收入0.33亿元，同比增长71%、新分子业务实现收入0.22亿元，同比增长128%。

3. 分区域市场来看，欧美市场呈现强劲增长，其中欧洲实现收入5.09亿元，同比增长35%、北美市场实现收入5.62亿元，同比增长33%。

4. 小分子原料药业务维持快速增长：公司小分子原料药业务实现收入15.00亿元，同比增长20%，其中25Q2实现收入7.39亿元，同比增长20.2%，延续快速增长。

5. 小分子原料药业务25H1引入新客户40家（其中美国24家）、客户询盘总数为997个、已签订项目数（不含J-STAR）532个，为未来业绩增长奠定基础。

6. 新分子业务有望成为公司新的业绩驱动力：公司新分子业务25H1新签订单4186万元，其中获得海外双载荷ADCIND整包项目，目前累计为38家客户的67个项目提供服务。

7. 另外公司奉贤工厂及外高桥研发生产基地先后通过欧洲QP审计，为新分子业务拓展全球业务奠定基础。

8. 主业毛利率恢复到37%，25Q2利润端扭亏为盈公司25H1整体毛利率约为28%，其中25Q2单季度毛利率约29%，季度间呈现环比提升中；其中按市场区域划分，海外市场毛利率约为40%、分业务来看，小分子原料药业务毛利率约为37%，呈现恢复提升中。

9. 公司25H1归母净利润为0.27亿元，其中25Q2归母净利润为0.31亿元，实现业务扭亏为盈，若剔除新业务亏损（25H1为-1.1亿元），反向测算，小分子原料药业务对应的净利润为1.4亿元，对应小分子原料药业务净利率为9.2%，若再次剔除斯洛文尼亚工厂的2700万元亏损，整体小分子原料药主业净利率恢复到10%+。

10. 投资建议考虑到业务确认节奏的影响，调整前期盈利预测，即25-27年营收从34.89/40.55/47.00亿元调整为35.26/41.41/48.51亿元，EPS从0.14/0.44/0.88元调整为0.16/0.55/0.85元，对应2025年08月25日24.62元/股收盘价，PE分别为149/45/29倍，考虑到公司中长期来看业绩有望边际改善趋势，维持“买入”评级。

11. 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。