光大证券-晶瑞电材-300655-2025年半年报点评：25H1高纯化学品盈利改善，半导体材料需求提升公司持续受益

“精选摘要：比扭亏为盈；实现扣非后归母净利润3269万元，同比扭亏为盈。2025Q2，公司单季度实现营收3.98亿元，同比增长9.33%，环比增长7.58%；实现归母净利润2625万元，同比增长549%，环比减少39.66%；实现扣非后归母净利润2347万元，同比扭亏为盈，环比增长155%。原料成本降。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告。

2. 2025年上半年，公司实现营收7.68亿元，同比增长10.68%；实现归母净利润6975万元，同比扭亏为盈；实现扣非后归母净利润3269万元，同比扭亏为盈。

3. 2025Q2，公司单季度实现营收3.98亿元，同比增长9.33%，环比增长7.58%；实现归母净利润2625万元，同比增长549%，环比减少39.66%；实现扣非后归母净利润2347万元，同比扭亏为盈，环比增长155%。

4. 原料成本降低叠加开工率提升，2025H1高纯化学品盈利改善。

5. 2025H1，公司高纯化学品业务实现营收4.51亿元，同比增长22.5%。

6. 其中，2025H1公司高纯双氧水销量同比增长超过55%，高纯氨水、高纯硫酸、高纯硝酸销量同比分别增长8.5%、86.2%、48.4%，同时高纯异丙醇产品开始批量出货。

7. 得益于公司产品产能利用率提升所带来的规模效应的体现，叠加部分原材料价格的下降，2025H1公司高纯化学品业务毛利率同比提升13.4pct至24.6%。

8. 光刻胶业务方面，2025H1公司实现营收1.06亿元，同比增长12.4%。

9. 其中，I线光刻胶销量同比增长超过22%，KrF光刻胶销量同比实现数倍增长（24年基数相对较低），同时公司ArF光刻胶实现小批量出货。

10. 2025H1，公司光刻胶业务核心子公司苏州瑞红实现净利润3642万元，同比大幅增长269%。

11. 锂电材料业务方面，2025H1公司实现营收1.05亿元，同比下降15.7%，主要系核心产品NMP价格同比下降超过12%。

12. 费用方面，2025H1公司销售期间费用率同比下降2.1pct至17.4%。

13. AI需求推动，湿电子化学品及光刻胶市场规模稳步增长。

14. 受AI需求推动，晶圆投片量持续增加，从而带动半导体材料市场成长。

15. 根据TECHCET最新预测，2025年全球半导体材料市场规模约为700亿美元，同比增长约6%，同时预计2029年市场规模将超过870亿美元，对应CAGR约为4.5%。

16. 其中，预计2025年全球用于半导体基板的湿法清洗化学品市场规模将同比增长5%，同时将以5.8%的CAGR持续增长，到2029年将达到约70亿美元的市场规模。

17. 光刻胶方面，根据CEMIA预测，2025年我国IC、新兴显示、PCB用光刻胶市场规模分别将达到68亿元、67亿元、44亿元，同比分别增长4.5%、3.1%、17.3%。

18. 公司作为国内湿电子化学品及光刻胶领域的头部企业，伴随着对应材料市场规模的增长，以及国产材料渗透率的提升，将有望持续受益。

19. 盈利预测、估值与评级：2025H1，受益于原材料价格的回落以及产能利用率的提升，公司高纯化学品业务毛利率显著改善。

20. 公司业绩符合预期，我们维持公司2025-2027年盈利预测。

21. 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.01、1.34、1.78亿元，维持公司“买入”评级。

22. 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，客户导入进度不及预期，产能爬坡进度不及预期。