海通国际-晶苑国际-2232.HK-营收利润双增，在头部品牌客户中的渗透率持续提升

“精选摘要：处于整合供应商过程中，公司有望凭借综合优势进一步扩大份额。展望下半年，公司将与一家领先的欧洲品牌客户建立全新合作关系，为中长期业务增长打开新空间。凭借多品类协同发展模式与日益深化的客户关系，公司在行业中的竞争地位持续稳固。公司积极应对关税挑战，整体影响可控。美国市场约占公司收入的三分之一。。”

1. 事件：2025年8月20日，晶苑国际召开2025年中期业绩电话会。

2. 营收利润双增，充裕现金流保障分红与扩张并行。

3. 晶苑国际1H25实现收入12.29亿美元，同比+12.4%，保持稳健增长。

4. 分品类看，休闲服/运动及户外服/牛仔服/贴身内衣/毛衣实现增速分别为+11.4%/+12.4%/+10.3%/+9.5%/+29.2%，毛衣业务增长突出。

5. 分区域看，亚太地区+14.5%、北美洲+11.7%、欧洲+9.7%、其他国家和地区+14.9%，收入占比分别为39%、38%、21%、3%。

6. 整体订单动能良好，管理层表示北美增长快于欧洲主要由于关税影响下部分客户对美国订单发出了提前发货要求。

7. 利润方面，公司1H25实现毛利率2.43亿美元，同比+19.7%，毛利率升至19.8%，同比提升1个百分点；净利润9800万美元，同比+16.8%，净利率8%，较上年同期小幅改善。

8. 费用率降至10.3%，管理效率提升显著。

9. 现金流方面，1H25经营现金流达1.55亿美元，期末净现金头寸达5.17亿美元，保障公司高分红与扩张并行。

10. 管理层宣布2025年中期股息为16.3港仙，高于2024年同期的13.8港仙，派息率维持在60%，与2024年同期持平。

11. 晶苑国际1H25订单流入强劲，生产线利用率维持在历史高位，核心驱动力来自头部品牌客户渗透率的持续提升。

12. 公司有效把握主要客户拓展多元化产品类别的机遇，且核心品牌客户均保持稳健增长势头，共同构成公司业绩持续增长的核心驱动力。

13. 其中，公司最大客户（优衣库）表现优异，其订单同比增幅达约20%，快于其整体销售增幅，晶苑国际在其供应链份额显著提升，充分验证公司在客户体系中的竞争优势。

14. 同时，公司积极开拓新客户与新品类，已与Zara启动合作，首批聚焦牛仔“五袋裤”产品线，通过集中化生产提升效率；Adidas未来2–3年对晶苑产能需求强劲；Lululemon虽整体增速放缓，但处于整合供应商过程中，公司有望凭借综合优势进一步扩大份额。

15. 展望下半年，公司将与一家领先的欧洲品牌客户建立全新合作关系，为中长期业务增长打开新空间。

16. 凭借多品类协同发展模式与日益深化的客户关系，公司在行业中的竞争地位持续稳固。

17. 公司积极应对关税挑战，整体影响可控。

18. 美国市场约占公司收入的三分之一。

19. 面对2025年4月美国宣布的对等关税政策，公司已通过三方面有效缓释冲击：1）在FOB收入口径下，国际运费、目的港费用及新增进口关税均由品牌客户承担，公司收入未受直接影响；2）头部品牌客户具备较强定价能力，其产品零售加价幅度远高于离岸价，而关税是按离岸价征收，因此关税影响随着零售价加价幅度加大而相应降低；3）尽管存在关税扰动，品牌客户终端需求依然稳健，并在整合供应商体系过程中对优质供应商的依赖度不断提升，公司订单动能与供应链效率优势得以延续。

20. 实际执行层面，关税政策实施后，仅部分美国客户要求公司阶段性共担关税，该安排预计最晚将于10月份结束，管理层预计H2影响将小于H1，整体冲击可控。

21. 产能布局多元，埃及工厂项目处于评估阶段。

22. 公司在产能端持续深化布局，除继续在越南、柬埔寨和孟加拉等地扩张外，正积极评估在埃及新建产能，以贴近欧洲市场、缩短运输周期并降低关税风险。

23. 同时，公司在越南推行“卫星工厂”模式，以分散用工压力、提升招工及员工留任效率，目前运行反馈积极。

24. 公司预计2025年整体产能扩张将维持高单位数增速；若埃及项目最终落地，将成为新的产能增长引擎。

25. 公司1H25资本支出约6,000万美元，若确定推进新建埃及工厂，公司预计全年Capex将进一步提升。

26. 管理层表示亚洲和欧洲为公司未来发展重点地区。

27. 利润率改善可期，长期增长战略清晰。

28. 管理层预计2025全年收入增长约10%，下半年毛利率有望进一步提升，利润增速将快于收入。

29. 2026年在关税不确定性背景下，公司指引收入增速为高个位数，同时利润率改善幅度更大。

30. 未来三年，公司将在核心产能基地实现稳健扩张，目标在五年内实现约60%出口产品面料自供。

31. 公司长期战略基调保持清晰：扎实基本功（产品质量、交付速度、客户服务），通过多品类协同、加快垂直一体化进程、产品创新与客户战略共建提升长期竞争力。

32. 风险提示：全球消费需求波动、关税政策不确定性、劳动力成本上升、客户集中度较高。