国海证券-稳健医疗-300888-2025年中报业绩点评：长期品牌势能充足，看好大单品潜力持续释放

“精选摘要：%；归母净利润4.9亿元，同比增长28.1%；扣非净利润4.6亿元，同比增长40.9%；2025Q2，公司实现营业收入26.9亿元，同比增长26.7%；归母净利润2.4亿元，同比增长20.7%；扣非净利润2.3亿元，同比增长23.9%。投资要点:医疗板块：“内生提速+外延融合”整体稳中向好。”

1. 事件:2025年8月21日，稳健医疗发布2025年中期业绩报告：2025H1，公司实现营业收入53.0亿元，同比增长31.3%；归母净利润4.9亿元，同比增长28.1%；扣非净利润4.6亿元，同比增长40.9%；2025Q2，公司实现营业收入26.9亿元，同比增长26.7%；归母净利润2.4亿元，同比增长20.7%；扣非净利润2.3亿元，同比增长23.9%。

2. 投资要点:医疗板块：“内生提速+外延融合”整体稳中向好，高端敷料逐渐积累竞争优势。

3. 分品类：2025H1，医疗板块实现营业收入25.2亿元，同比增长46.4%；2025Q2实现营业收入12.6亿元，同比增长46.5%；剔除GRI，2025H1，医疗板块实现营业收入19.5亿元，同比增长13.2%，2025Q2收入同比增长15.3%，体现医疗板块长期韧性。

4. 2025H1，手术室耗材、高端敷料及健康个护品类分别实现营业收入7.4亿元、4.8亿元及2.3亿元，同比分别增长193.5%（剔除GRI，2025H1手术室耗材同比增长18.0%）、25.7%及26.9%，保持良好增长势头。

5. 分渠道：“海外业务+国内严肃医疗+日用消费医疗”三线并进发展。

6. 2025H1，国外销售渠道实现营业收入14.3亿元，同比增长81.3%（剔除GRI，2025H1国外销售同比增长10.4%）；国内医院渠道稳步拓展，2025H1实现营业收入4.1亿元，同比增长16.2%；日用消费C端业务较快增长，电子商务及国内药店合计实现营业收入4.5亿元，同比增长33.2%。

7. 消费品：核心品类引领全品类增长，品牌渗透持续拓圈。

8. 分品类：2025H1，全棉时代实现营业收入27.5亿元，同比增长20.3%，毛利率、营业利润率稳步提升，整体发展势能向上。

9. 2025H1，核心爆品干湿棉柔巾实现营业收入8.1亿元，同比增长19.5%；卫生巾实现营业收入5.3亿元，同比增长67.6%；成人服饰实现营业收入5.2亿元，同比增长19.4%。

10. 分渠道：线上渠道持续深耕，线下渠道稳步发展。

11. 2025H1，线上渠道实现营业收入17.1亿元，同比增长23.6%；其中，兴趣电商平台实现突破性增长（抖音同比增长近100%）；2025H1，线下门店实现营业收入7.2亿元，同比增长2.8%；截至2025H1，公司存量门店484家（其中直营店380家，加盟店104家），上半年新开门店16家（新开直营店8家、加盟店8家）；2025H1，商超渠道贡献收入2.4亿元，同比增长63.2%。

12. 截至2025H1，全棉时代全域会员人数近6700万人，较2024年末增长7.7%，品牌渗透持续拓圈。

13. 盈利能力稳中向上，提质增效。

14. 2025H1，医用耗材业务营业利润率为8.6%，较去年同期提升0.9pct；2025H1，消费品业务实现毛利率58.6%，较去年同期提升1.7pct，营业利润率14.0%，较去年同期提升1.2pct。

15. 2025H1，公司期间费用率35.39%/同比-1.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.69%/8.24%/3.67%/-0.21%，同比-2.48/+0.57/+0.12/+0.72pct。

16. 盈利预测和投资评级：公司医疗+消费双赛道具备协同优势，稳健医疗、全棉时代双品牌成长空间可期，随着疫情影响下医疗板块高基数影响逐渐消退，线上公域私域渠道布局领先，线下店效稳步提升。

17. 医疗+消费有望持续放量，维持“买入”评级。

18. 我们预计2025-2027年公司营业收入115.08/130.80/148.47亿元，归母净利润9.95/11.70/13.62亿元，对应PE估值为25/21/18x。

19. 风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险，汇率波动风险，舆情风险，并购公司商誉减值风险。