海通国际-长江基建-1038.HK-2025年上半年业绩符合预期，股息增长节奏保持稳定

“精选摘要：二大物业经理合同。DutchEnviroEnergy的废物转能源工厂重建第一阶段完成，第二阶段预计明年年初完工。加拿大组合贡献2.75亿港元，下降9%（本地货币下降5%），主要因CanadianPower发电量和价格降低；RelianceHomeComfort增长良好，通过美国收购扩展业务。”

1. 2025年上半年业绩表现符合预期，股息保持稳定增长。

2. 尽管面临地缘政治不确定性和通胀压力等问题，长江基建2025年上半年实现归母净利润43.48亿港元，同增1%；公司在手现金47亿港元，净债务对净总资本比率保持在10.6%的健康水平（从基础设施投资组合整体考虑，净债务/净资产比率为48.7%），公司宣布中期股息为0.73港元/股，同比增长1.4%。

3. 英国板块投资组合表现稳健，澳大利亚、加拿大板块表现欠佳。

4. PowerAssets对集团利润贡献了10.95亿港元，同比增长1%，其国际业务和港灯运营表现良好。

5. 英国基础设施组合贡献22.23亿港元，同比增长19%（本地货币增长17%），主要得益于NorthumbrianWater（受益于通胀驱动的更高监管资本价值回报），三家天然气分销及公用事业公司（NorthernGasNetworks、Wales&WestUtilities、PhoenixEnergy），以及UKPowerNetworks（受新项目和去年收购的可再生能源组合推动的收益增长）的强劲运营表现。

6. 澳大利亚组合贡献7.93亿港元，同比下降8%（本地货币下降5%），主要受汇率走弱和EnergyDevelopments合同到期及电价低于去年高点影响。

7. 尽管如此，监管业务正处于关键的五年期重置阶段，SAPowerNetworks从2025年7月起获批更高回报和资产基数增长，VictoriaPowerNetworks和UnitedEnergy拟于2026年7月重置更高资本投资。

8. 欧洲大陆组合贡献4.32亿港元，同比增长3%（本地货币持平），ista表现强劲，通过收购德国计量安装公司增强电动车充电服务，并续签德国第二大物业经理合同。

9. DutchEnviroEnergy的废物转能源工厂重建第一阶段完成，第二阶段预计明年年初完工。

10. 加拿大组合贡献2.75亿港元，下降9%（本地货币下降5%），主要因CanadianPower发电量和价格降低；RelianceHomeComfort增长良好，通过美国收购扩展业务；其他资产如CanadianMidstream和Park’NFly表现稳定。

11. 出售UKRails回笼资金，投资组合动态调整。

12. 公司在2025年7月签署协议出售UKRails，预计数月内完成，将显著降低净债务比率。

13. 业务层面，合联营公司将持续推进各类投资项目，包括英国和澳大利亚的智能电网、电动车充电、可再生能源整合，以及气体网络的清洁氢气/生物甲烷项目。

14. 盈利预测及投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为93.32/95.80/96.88亿港元，我们将未来公司收取的合联营公司股息及利息现金流以资产使用年限予以折现，维持目标价61.37港元，维持“优于大市”评级。

15. 风险提示：国际地缘政治风险；汇率异常波动风险；各国家/地区基础设施部门政策及监管风险。