慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华：“ 慢长牛” 在途，怎么追，怎么切？

“精选摘要：中段导弹拦截试验等刺激相关概念股反复活跃，北方导航迎来涨停潮，地面兵装相对全A超额收敛于北方导航涨停结束后。2015年时地面兵装冲顶超额相对全A的走阔则主要与小盘股的beta有关，除北方导航外其余成分股市值均在200亿内。站在当下，对于部分“高位置，高振幅”的品种，投资者往往关注止盈的节点。”

1. 策略——“慢长牛”在途，怎么追，怎么切？（一）微观赚钱效应：加速段与高低切从几轮牛市的核心驱动因素看，2014-2015年是典型的流动性牛，指数斜率存在四轮系统性提升过程，但行业的“花期”越来越短。

2. 从2014年Q2到2015年赶顶期间，存在较为明显的行业轮动，具体看到二级行业，历次指数斜率抬升期间的领涨品种下一段斜率抬升期间超额收益大幅跑输。

3. 如果进一步将筛选范围放到二级行业或细分赛道，基于多头排列划分市场加速段的思路下，一段加速完成后，继续“追”领涨行业的赔率不佳。

4. （二）加速模式：基本面重要吗？估值能透支多少？流动性牛市途中对基本面并不敏感，仅有赚钱效应较差的阶段ROE相对重要。

5. 从终局天花板和“外延式并表”看创业板估值透支幅度，创业板指内生增速对应整体动态估值水平应在80x至100x，赶顶期间前向估值至少透支15%对于“无法精确算估值”的赛道或典型企业，终局是高度泡沫化。

6. “生态化反”助力乐视快速突破创业板80-100x前向PE壁，实现终局高度泡沫化。

7. （三）兑现模式：前置兑现与连续超额轨交设备2015年初以来相对大盘加速上涨主要受重要“南北车合并”驱动，重大事件驱动后的超额快速走阔，面临前置兑现的情况。

8. 地面兵装整体情况与轨交设备类似，2014-2015年板块内部标的数量较少，2014a年7月航天军工产业利好频传，兵工集团推进“无禁区”改革、多款无人机亮相、中段导弹拦截试验等刺激相关概念股反复活跃，北方导航迎来涨停潮，地面兵装相对全A超额收敛于北方导航涨停结束后。

9. 2015年时地面兵装冲顶超额相对全A的走阔则主要与小盘股的beta有关，除北方导航外其余成分股市值均在200亿内。

10. 站在当下，对于部分“高位置，高振幅”的品种，投资者往往关注止盈的节点，以及往后的胜率赔率问题，我们认为，振幅高不意味着超额稳定性走弱。

11. 指数共振向上，既需要依赖于结构性切的过程中轮动补涨对指数带来的贡献，也需要依赖于“高位品种”不降波不降超额。