财信证券-华东医药-000963-新产品陆续上市放量，推动业绩稳健增长

“精选摘要：LP-1受体激动剂HDM1002的体重管理、糖尿病适应症已处于III期研究阶段。（4）GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005体重管理适应症预计2025Q4进入Ⅲ期临床研究。（5）FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂DR10624注射液的代谢相关脂肪性肝病适应。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告。

2. 2025H1，公司实现营业收入216.75亿元，同比增长3.39%；实现归母净利润18.15亿元，同比增长7.01%。

3. 2025Q2，公司实现营业收入109.39亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润9.00亿元，同比增长7.98%。

4. 医药工业业务增长稳健，医美业务逐季改善，工业微生物业务增长迅速。

5. 分业务看，2025H1，核心子公司中美华东（医药工业业务）实现营业收入73.17亿元（含CSO业务），同比增长9.24%；实现归母净利润15.80亿元，同比增长14.09%。

6. 其中，创新产品业务实现销售及代理服务收入合计10.84亿元，同比增幅达59.00%。

7. 单看2025Q2，中美华东实现营业收入36.96亿元（含CSO业务），同比增长12.04%；实现归母净利润7.37亿元，同比增长16.34%。

8. 公司医药工业业务呈现稳健增长主要受益于CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液、脯氨酸加格列净片、乌司奴单抗注射液等新产品陆续上市放量。

9. 2025H1，公司医药商业业务实现营业收入139.47亿元，同比增长2.91%；实现净利润2.26亿元，同比增长3.67%。

10. 在全球宏观经济波动、市场需求调整等外部压力下，医美行业增长步入阶段性承压期。

11. 公司医美板块合计营业收入达到11.12亿元（剔除内部抵消因素），同比出现一定下降。

12. 2025H1，公司全资子公司英国Sinclair（海外）、欣可丽美（国内）分别实现营收5.24、5.43亿元，同比下降7.99%、12.15%，其中2025Q2营收环比2025Q1增长19.96%、14.16%，医美业务呈现环比改善趋势。

13. 2025H1，受益于国内外大客户拓展取得积极成果，公司工业微生物业务实现销售收入3.68亿元，同比增长29.00%。

14. 研发投入持续加大，多款产品处于临床后期及NDA阶段，公司业绩有望保持稳健增长。

15. 2025H1，公司医药工业研发投入（不含股权投资）14.84亿元，同比增长33.75%，其中直接研发支出11.74亿元，同比增长54.21%，直接研发支出占医药工业营收比例为15.97%。

16. 目前，公司创新药研发中心正在推进80余项创新药管线研发，其中处于临床后期及NDA阶段的管线主要有：（1）索米妥昔单抗注射液（全球首个且唯一获批FRα阳性铂耐药卵巢癌的靶向治疗ADC药物）由附条件批准转为常规批准的补充申请于2025年3月获得受理，公司计划于2025年4季度启动该产品于国内的正式商业化销售。

17. （2）司美格鲁肽注射液糖尿病适应症的上市申请已于2025年3月获得受理，体重管理适应症已于2025年2月完成Ⅲ期临床研究全部受试者入组，预计2025年Q4获得顶线结果。

18. （3）口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002的体重管理、糖尿病适应症已处于III期研究阶段。

19. （4）GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005体重管理适应症预计2025Q4进入Ⅲ期临床研究。

20. （5）FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂DR10624注射液的代谢相关脂肪性肝病适应症处于II期临床研究阶段，重度高甘油三酯血适应症已完成Ⅱ期临床研究并获得揭盲后的阳性顶线结果。

21. （6）德谷胰岛素注射液的上市申请已于2025年2月获得受理。

22. （7）公司于中国大陆独家商业化的靶向CD19的自体CART候选产品IM19嵌合抗原受体T细胞注射液有望于2026Q1或之前获批上市。

23. 此外，公司与荃信生物合作的创新药HDM3016、与美国Arcutis合作的罗氟司特乳膏、与MC2Therapeutics合作开发的MC2-01乳膏、公司自研的芦可替尼凝胶（白癜风适应症）、德谷门冬双胰岛素注射液已处于III期临床研究阶段。

24. 盈利预测与投资建议：2025-2027年，预计公司实现归母净利润40.47/45.27/51.24亿元，EPS分别为2.31/2.58/2.92元，当前股价对应的PE分别为19.81/17.71/15.65倍。

25. 结合公司业绩增速、历史估值情况等，给予公司2025年20-22倍PE，对应的合理价格为46.20-50.82元/股，维持公司“买入”评级。

26. 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。