国投证券-沪光股份-605333-2025Q2业绩环比翻倍增长，加码机器人线束

“精选摘要：压连接器在X汽车、赛力斯、上汽、华域三电、威灵、航瑞、欣锐等一级电器部件客户上实现搭载，线束自制率提升。在非汽车领域公司横向拓展机器人、无人机等线束，部分零件号出货量已近千套，公司还参与了分拣搬运机器人50系列三个机型的整机线束报价工作，并完成了首批送样交付，公司成立全资子公司，获智元机器。”

1. 事件：公司发布上半年业绩，上半年公司实现营收36.3亿元，同比+6.2%，实现归母净利2.76亿元，同比+8.4%；25Q2单季度实现营收20.87亿元，同比+10.71%，实现归母净利1.83亿元，同比+18.87%。

2. 收入端:Q2环比增长35%、主要为赛力斯贡献25Q2单季度实现营收20.87亿元，同比+10.71%，环比+35.28%，主要由于问界等客户销量增长，其中问界25Q2销量10.7万辆，环比+135.8%，其中M92025款在3月上市销量提升，问界M9销量3.9万辆，环比+68.6%；问界M8在4月上市，25Q2销量4.1万辆；其他客户理想25Q2销量11.1万辆，环比+19.6%；特斯拉中国25Q2销量19.2万辆，环比+11%；小米25Q2销量8.2万辆，环比+8.2%；乐道25Q2销量1.7万辆，环比+15.6%；展望下半年，收入将随着小米、乐道的交付以及问界的改款，公司收入将持续增长。

3. 利润端：25Q2环比翻倍增长、毛利率环比增加超2pct25Q2实现归母净利1.83亿元，同比+18.87%，环比+96.93%，盈利能力环比大幅改善。

4. 1）25Q2毛利率为16.63%，同比+0.72pct，环比+2.25pct，预计是因为老项目受年降影响有限，且M8快速爬坡带动重庆工厂效率提升。

5. 2）25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/2.58%/3.22%/0.57%，环比分别0.27/-0.56/-0.23/-0.29pct，主要是因为收入增长期间费用率摊薄以及公司提效成果显著。

6. 同时连接器开始出货，随着公司连接器自制比率提升，公司盈利能力有望持续改善。

7. 汽车客户向新势力拓展，机器人线束实现量产公司拓展新势力客户实现收入快速增长，引入赛力斯、吉利极氪、戴姆勒奔驰、蔚来乐道、奇瑞汽车、美国T公司、L汽车、M汽车等汽车厂商，下半年随着赛力斯新车改款、极氪等新车上市，公司收入将持续提升；另外，高压连接器在X汽车、赛力斯、上汽、华域三电、威灵、航瑞、欣锐等一级电器部件客户上实现搭载，线束自制率提升。

8. 在非汽车领域公司横向拓展机器人、无人机等线束，部分零件号出货量已近千套，公司还参与了分拣搬运机器人50系列三个机型的整机线束报价工作，并完成了首批送样交付，公司成立全资子公司，获智元机器人VAP授权（增值合伙人）。

9. 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.9/10.6/12.7亿元，同比分别17%/+35%/+20%，对应当前市值，PE为20.3/15/12.6X。

10. 我们给予2025年25倍PE，对应6个月目标价为45元/股。

11. 风险提示：配套车型销量不及预期；行业竞争加剧等。