东吴证券-亚盛医药~B-6855.HK-2025年中报点评：药品商业化符合预期，临床推进潜力倍增

“精选摘要：入与武田合作和产生的6.78亿元授权收入，25年H1毛利率约91%。而公司的核心产品奥雷巴替尼的销售收入同比大幅增长92.4%到2.17亿元。费用端控制优秀，销售费用同比增长53.7%至1.38亿元，研发费用同比增加19%至5.29亿元。奥雷巴替尼快速放量，为公司贡献增量：公司核心产品奥雷。”

1. 事件：2025H1公司主业营业收入2.34亿元，同比减少71.6%，主要系24年同期记入与武田合作和产生的6.78亿元授权收入，25年H1毛利率约91%。

2. 而公司的核心产品奥雷巴替尼的销售收入同比大幅增长92.4%到2.17亿元。

3. 费用端控制优秀，销售费用同比增长53.7%至1.38亿元，研发费用同比增加19%至5.29亿元。

4. 奥雷巴替尼快速放量，为公司贡献增量：公司核心产品奥雷巴替尼销售增速喜人，25年上半年同比增长93%符合我们的预期，年底有望同比去年做到翻倍销售额。

5. 公司商业化团队效率高，25年H1入院数量同比增加47%，扩大患者可及性，且目前所有已获批适应症均已进入医保，未来有望为公司贡献更大增量。

6. 目前奥雷巴替尼在推进多个全球注册临床，包括针对CML的单药疗法、针对Ph+ALL的联合化疗疗法和针对SDH缺乏症的GIST患者。

7. 我们预计随着2026年6月武田所拥有的普纳替尼专利到期并行权，奥雷巴替尼的海外临床将会更快推进。

8. 利沙托克拉上市获批，商业化进展顺利：25年7月10日利沙托克拉获CDE附条件批准上市，用于既往经过至少包含BTK抑制剂在内的一种系统治疗的成人慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）患者。

9. 从24年11月申请上市到获批仅用时约7个月，目前已经开出第一份处方。

10. 该管线还有多项全球临床推进中，包括1L和2L的CLL/SLL注册临床、联合AZA治疗AML。

11. 公司8月18日公布其MDS全球注册临床获得FDA和EMA批准，利沙托克拉的主要竞争对手维奈克拉此前在该适应症上失败，因此如果成功上市有望未来贡献较大增量。

12. 商业化能力不断提升，在手现金足以支撑管线研发：公司在奥雷巴替尼销售中采取了和信达生物合作开发的模式，借此搭建了自己的国内商业化运营团队，截至25年7月31日超过140人。

13. 而此次利沙托克拉的商业化工作则全部由公司自行开展，我们预计到25年底或将超过200人。

14. 25年7月公司宣布任命VeetMisra博士为首席财务官，并任命黄智先生为全球企业发展&财务高级副总裁，二人都具备丰富的国际商业化经验，公司全球发展团队领导力大幅提升。

15. 现金储备方面25年H1达到16.61亿元，截至25年7月公司在港股完成约15亿元配售后，总计超30亿元的现金储备足以支撑现有核心管线推进。

16. 盈利预测与投资评级：随着奥雷巴替尼和利沙托克拉的销售放量和武田选择权付款，我们预计公司收入将快速增长，提高25-27年的收入预测至5.86/32.66/21.21亿元（原值5.19/32.15/20.95亿元）。

17. 公司未来收入增长较快，确定性高，海外市场潜力较大，维持“买入”评级。

18. 风险提示：新药研发及审批进展不及预期；药品销售不及预期；产品竞争格局加剧；药品审批政策的不确定性。