西南证券-广哈通信-300711-新业务快速增长，公司步入高速成长通道

“精选摘要：并带动毛利率改善主要系公司应急/低空/武警等泛指挥调度场景加速落地、深度参与广州市应急通信网络建设、铁路侧参与5G-R线路现场试验并中标地方铁路指挥调度项目。公司数字化服务2025H1收入0.41亿元，同比增长4699.42%，毛利率61.18%，同比下降28.77pp。数字化服务业务营收。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告。

2. 2025年上半年公司实现营业收入1.94亿元，同比增长27.80%。

3. 归母净利润0.24亿元，同比增长69.51%；其中，2025年Q2单季实现营业收入1.40亿元，同比增长43.72%、归母净利润0.15亿元，同比增长13.20%。

4. 泛指挥调度业务和数字化服务双轮驱动，收入快速增长。

5. 2025H1公司泛指挥调度业务收入0.28亿元，同比增长2749.25%，毛利率44.31%，同比上升6.48pp。

6. 该业务营收快速增长并带动毛利率改善主要系公司应急/低空/武警等泛指挥调度场景加速落地、深度参与广州市应急通信网络建设、铁路侧参与5G-R线路现场试验并中标地方铁路指挥调度项目。

7. 公司数字化服务2025H1收入0.41亿元，同比增长4699.42%，毛利率61.18%，同比下降28.77pp。

8. 数字化服务业务营收快速增长的原因为公司中标多地电力调度通信项目及公司抽水蓄能数字化等大额项目集中交付，叠加公司该项业务基数较小；该业务毛利率承压主要为公司该业务导入期投入及项目交付结构所致。

9. 传统业务可靠通信网络短期受验收节奏影响承压。

10. 报告期内公司可靠通信网络业务收入1.26亿元，同比下降16.22%，毛利率52.77%，同比下降7.51pp。

11. 该业务收入同比下降的原因是公司电力调度通信产品结构调整，且公司与国防相关项目受行业环境影响，验收节奏滞后。

12. 可靠通信网络行业的间歇性价格竞争、公司该项业务的产品结构变化、新业务仍处于市场开拓期所导致的毛利率较低，多项原因共同造成了总体毛利率短期承压。

13. 随着市场局面打开以及可靠通信网络产品的营收规模稳步回升，预期毛利率逐步回稳。

14. 公司注重创新研发，深度布局未来。

15. 公司持续加大研发投入，围绕“核智数云”实现5G核心网软硬件100%国产化、研制冷阴极射线检测装备打破进口垄断，并以大模型/图谱平台支撑数字基建国产化落地。

16. 盈利预测与投资建议。

17. 预计2025-2027年EPS分别为0.37元、0.47元、0.63元，对应动态PE分别为66倍、50倍、37倍。

18. 公司25年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。

19. 风险提示：项目验收、交付不及预期的风险；新业务毛利修复不及预期的风险；价格竞争的风险；行业发展不及预期的风险等。