长城证券-兔宝宝-002043-业绩稳健增长，中期高分红展现价值

“精选摘要：.29亿元，同比变动-9.05/+4.46/-10.18%。装饰材料业务中，板材产品收入同比减少16.45%至17.93亿元，装饰材料业务品牌使用费同比减少15.64%至1.85亿元（剔除易装品牌使用费影响后同比下降12.44%），其他装饰材料收入同比增长9.87%至10.07亿元。全屋定。”

1. 事件：公司披露2025年半年报，上半年实现营业收入36.34亿元，同比减少7.01%；归母净利润2.68亿元，同比增长9.71%；扣非净利润2.38亿元，同比增长1.35%。

2. 对此点评如下：定制家居收入稳增，装饰材料毛利率提升。

3. 2025Q2，公司营业收入/归母净利润/扣非净利润同比-2.55/+7.15/-2.05%至23.63/1.67/1.51亿元。

4. 1）装饰材料收入下滑，渠道拓展助力全屋定制收入稳增。

5. 分业务看，上半年装饰材料/定制家居/其他业务分别实现营收29.85/6.21/0.29亿元，同比变动-9.05/+4.46/-10.18%。

6. 装饰材料业务中，板材产品收入同比减少16.45%至17.93亿元，装饰材料业务品牌使用费同比减少15.64%至1.85亿元（剔除易装品牌使用费影响后同比下降12.44%），其他装饰材料收入同比增长9.87%至10.07亿元。

7. 全屋定制业务中，兔宝宝全屋定制业务上半年实现收入3.09亿元，同比增长3%，工程定制业务青岛裕丰汉唐收入同比减少60.45%至0.53亿元；公司主动寻求与大型装企直营合作，上半年家装公司渠道销量同比增加46.5%。

8. 分区域看，上半年公司国内/国外业务营业收入分别为34.43/1.91亿元，同比变动-8.54/+33.22%。

9. 2)成本管控叠加辅材配套策略使得装饰材料毛利率提高。

10. 从毛利率看，上半年公司装饰材料/定制家居业务毛利率分别为17.59/19.52%，同比变动+0.85/-1.19pct，装饰材料业务毛利率上升，主要系两方面因素影响：一方面板材业务强化成本管控，让利于经销商与终端市场，单价下调情况下凭借相对稳定的单位利润推动板材业务毛利率提升；另一方面其他装饰材料业务积极推进辅材配套策略，以板材销售带动封边条、五金等高毛利产品增长，上半年其他装饰材料销售额同比增长9.9%，拉动板块整体毛利率提升。

11. 毛利率/净利率同比+0.8/+1.07pct，高分红回馈股东。

12. 上半年，公司毛利率/净利率分别为18.27/7.43%，同比分别变动+0.8/+1.07pct，公司盈利水平有所提升。

13. 期间费用率为7.3%，同比增长0.35pct。

14. 其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.06/3.61/-0.38%，同比分别变动+0.18/+0.04/+0.12pct。

15. 上半年公司经营性现金流为1.07亿元，同比减少61.39%，主要系上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金同比减少4.09亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比减少2.62亿元，现金流入端的降幅较大所致。

16. 根据公司2025年半年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元(含税)，共计派发2.29亿元，占归母净利润的85%，以中期高分红积极回馈股东。

17. 投资建议：业绩稳健增长，中期高分红展现价值，维持增持评级。

18. 预计2025-2027年公司归母净利润分别达到7.3、8.9、9.9亿元，同比分别变动+26%、21%、11%，对应PE估值12、10、9倍。

19. 公司是以家具板材为核心的装饰材料领域龙头企业之一，近年来公司布局多渠道运营成效显著，不断丰富功能型优质环保基材、定制家具饰材以及工程系列的产品矩阵，使得业绩稳健增长。

20. 同时持续以高分红回馈股东，凸显良好的投资价值。

21. 风险提示：下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等。