东北证券-爱美客-300896-内生外延完善产业布局，丰富管线奠定长期动能

“精选摘要：费用率上升致净利率显著下滑。持续丰富产品管线，推动长期可持续发展。公司依托完善的研发体系和高素质的研发团队，不断夯实研发壁垒和丰富产品线，目前已拥有12款Ⅲ类械产品，A型肉毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液以及注射用透明质酸酶等储备产品正稳步推进。公司同时积极外延拓展产业布局，今年3。”

1. 事件：爱美客发布2025年中报，2025H1实现营收12.99亿元/-21.59%，归母净利润7.89亿元/-29.57%，扣非归母净利润7.22亿元/-33.70%；2025Q2实现营收6.36亿元/-25.11%，归母净利润3.46亿元/-41.75%，扣非归母净利润3.20亿元/-42.83%。

2. 点评：受制行业疲软，公司业绩延续承压态势。

3. 2025H1公司实现营收12.99亿元/-21.59%。

4. 分产品看：1）溶液类收入7.44亿/-23.79%/占57.27%；2）凝胶类收入4.93亿/-23.99%/占37.97%；3）冻干粉类收入0.19亿/占1.50%；4）面部埋植线收入0.03亿/-4.56%/占0.26%；5）其他收入0.39亿/+38.88%/占3.01%。

5. 受行业竞争加剧，以及终端医美消费疲软，公司溶液及凝胶类产品均表现承压。

6. 收入下降致各项费用率上升，研发费用率增幅突出。

7. 2025H1期间费用率28.88%/+10.08pct，其中：销售费用率11.10%/+2.58pct；管理费用率5.34%/+1.25pct；研发费用率12.05%/+4.46pct；财务费用率0.39%/+1.79pct。

8. 2025Q2期间费用率36.13%/+16.43pct，其中：销售费用率12.39%/+3.70pct；管理费用率5.99%/+1.88pct；研发费用率15.42%/+7.38pct；财务费用率2.33%/+3.47pct。

9. 公司费用率明显增加，主要系研发投入加大，以及收入规模缩减所致。

10. 毛利率相对平稳，净利率明显下降。

11. 2025H1公司毛利率93.44%/-1.48pct，归母净利率60.77%/-6.88pct。

12. 2025Q2公司毛利率93.00%/-2.26pct，归母净利率54.38%/-15.53pct。

13. 毛利率略微下降，判断系渠道及产品结构变化所致，费用率上升致净利率显著下滑。

14. 持续丰富产品管线，推动长期可持续发展。

15. 公司依托完善的研发体系和高素质的研发团队，不断夯实研发壁垒和丰富产品线，目前已拥有12款Ⅲ类械产品，A型肉毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液以及注射用透明质酸酶等储备产品正稳步推进。

16. 公司同时积极外延拓展产业布局，今年3月并购韩国REGEN并纳入合并报表，有望进一步扩充产品矩阵，并推动国际化战略有序落地。

17. 投资建议：公司不断丰富产品矩阵，通过全球化资源整合，为长期发展注入动能。

18. 考虑到消费市场承压，调整盈利预测，预计2025-2027年营收为27.97亿/32.86亿/37.06亿，归母净利润为17.66亿/20.52亿/22.86亿，对应PE为32倍/28倍/25倍。

19. 维持“买入”评级。

20. 风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；新品表现不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。