信达证券-康臣药业-1681.HK-25H1肾科板块收入增速达28%，股份回购仍存空间

“精选摘要：yoy+18.4%）。同时，公司宣派每股0.33港元的中期股息，若以每股基本盈利及1港元=0.92元人民币汇率计算，2025H1派息比率约51%。此外，2025年6月13日公司发布股份回购计划，公司最多使用2亿港元回购股份。截至2025/8/20，公司已回购约5854万港元，我们认为后续或。”

1. 事件：公司发布2025年中期业绩公告，2025H1公司实现营业收入15.69亿元（yoy+23.65%），归母净利润达到4.98亿元（yoy+24.65%），经营性净现金流达到4.93亿元（yoy+40.6%），且中期宣派股息每股0.33港元。

2. 点评：肾科板块收入增速达28%，毛利率提升带动净利率提升：1）从收入结构上看，25H1康臣分部收入达13.96亿元（同比+26%），其中肾科板块收入11.31亿元（同比+28%），妇儿板块收入1.72亿元（同比+18%），影像板块收入0.95亿元（同比+22%）。

3. 玉林分部收入为1.87亿元（同比+16%），其中骨科板块收入1.01亿元（同比+2%），皮肤板块收入0.4亿元（同比+20%），肝胆板块收入0.18亿元（同比+5%）。

4. 我们认为，肾科板块增速强劲一方面得益于公司营销端的整合（诸如组织优化、人员调整以及强化学术推广等），另一方面系尿毒清颗粒通过集采以价换量。

5. 2）从利润方面上看，25H1归母净利润增速快于收入增速主要得益于公司毛利率有所提升，25H1公司综合毛利率提升2.37个百分点（25H1毛利率达77.06%）。

6. 其中，康臣分部毛利率提升1.09个百分点（25H1毛利率达78.09%），而玉林分部毛利率提升5.51个百分点（25H1毛利率达64.29%）。

7. 我们认为，康臣分部毛利率提升主要系原材料价格下降及规模效应综合作用，而玉林分部毛利率提升一方面系原材料下降，另一方面系公司核心产品有所提价。

8. 分红&回购提升股东回报，创新布局深耕肾科领域：1）中期派息率超51%，且回购或将持续。

9. 截至2025H1公司每股基本盈利约为0.59元人民币（yoy+18.0%），而每股摊薄盈利约为0.58元人民币（yoy+18.4%）。

10. 同时，公司宣派每股0.33港元的中期股息，若以每股基本盈利及1港元=0.92元人民币汇率计算，2025H1派息比率约51%。

11. 此外，2025年6月13日公司发布股份回购计划，公司最多使用2亿港元回购股份。

12. 截至2025/8/20，公司已回购约5854万港元，我们认为后续或仍存在进一步回购空间。

13. 按照我们预测的公司25年归母净利润为10.96亿元人民币，假设年度分红比例仍为51%，采用1港元=0.92元人民币汇率计算，对应2025/8/20市值的股息率为5.1%；若2025年完成2亿港元的回购，则对应的股息率约6.77%。

14. 2）创新驱动，深耕肾科疾病领域。

15. 25H1公司用于治疗慢性肾病的1类新药—可溶性鸟苷酸环化酶（sGC)激活剂SK-08完成临床I期首批受试者成功用药。

16. 临床前试验结果显示：SK-08显著降低尿蛋白、改善肾脏功能与肾小球硬化，安全性耐受性良好。

17. 目前，全球范围内尚无同类机制药物获批用于慢性肾病的治疗。

18. SK-08有望填补这一空白，将为慢性肾病患者提供新的治疗选择。

19. 此外，25H1公司拟用于治疗足细胞损伤相关肾脏疾病的新靶点TRPC5抑制剂SK-09新药临床试验申请（IND）获得国家药品监督管理局批准。

20. SK-09是一款新型高选择性TRPC5（瞬时受体电位阳离子通道亚家族C成员5）抑制剂，靶向治疗足细胞损伤相关肾脏疾病。

21. TRPC5高表达于肾小球足细胞，过度激活会导致足细胞骨架重构和脱落，破坏肾小球滤过屏障，与蛋白尿形成和肾小球硬化密切相关。

22. SK-09在多项动物模型研究中展现出肾脏保护效应，减轻足细胞损伤、减少蛋白尿、延缓肾功能恶化，安全性及耐受性良好。

23. 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别约为34.91亿元、38.72亿元、43.04亿元，同比增速分别约为18%、11%、11%，实现归母净利润分别为10.96亿元、12.22亿元、13.66亿元，同比分别约增长20%、12%、12%，对应2025/8/20股价PE分别约为10倍、9倍、8倍。

24. 风险因素：集采降价超预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期，OTC营销改革不及预期，妇儿板块增长不及预期，股份回购额度不及预期。