第一上海-特步国际-1368.HK-25年上半年利润增长21.5%，专业运动业务维持高速增长

“精选摘要：長32.5%。鞋類增長6.3%,服裝和配飾類分別增長9.5%和減少7.8%。毛利率減少0.1pct到45.0%;主要受線上管道競爭加劇和產品組合變化的影響。SG&A費用率增加了0.6pct至31.0%,因為研發費用和其他費用（如電商平臺和物流費用）分別增加20.4%及12.6%(其比率分別。”

1. 2025年上半年業績概況：公司收入同比增長7.1%至68.4億元(人民幣,同下)，其中特步主品牌增長4.5%，專業運動業務增長32.5%。

2. 鞋類增長6.3%,服裝和配飾類分別增長9.5%和減少7.8%。

3. 毛利率減少0.1pct到45.0%;主要受線上管道競爭加劇和產品組合變化的影響。

4. SG&A費用率增加了0.6pct至31.0%,因為研發費用和其他費用（如電商平臺和物流費用）分別增加20.4%及12.6%(其比率分別提升0.3pct和0.5pct到2.8%和10.0%)。

5. 經營利潤和歸母淨利潤同比增長9.1%及21.5%至到13.1及9.1億元,歸母淨利潤率提升1.6個百分點到13.4%；業績符合預期。

6. 集團宣佈派發中期股息每股18.0港仙，派息率為50%。

7. 資產負債狀況維持穩健,持有淨現金19.1億元（增加了94.3%）。

8. 庫存增加到23億元，主要是為了下半年的馬拉松和Saucony的開店而提前備貨；預計年底能回到20億元以下的水準。

9. 特步主品牌維持穩定增長：特步主品牌收入增長4.5%至61億元,受益於線上管道的良好表現。

10. 特步兒童也有較快的增長。

11. 毛利率輕微下跌0.3pct至43.6%（受線上管道競爭加劇的影響）。

12. 經營利潤增長1.5%到12.1億元；經營利潤率減少0.6pct到20.0%。

13. 特步品牌和特步兒童門店數分別為6360家(減少22家，9代店的占比為70%+)和1564家（減少20家）。

14. 今年會繼續關小店，開大店和加速購物中心和歐萊店的拓展。

15. 特步跑步俱樂部數達70家，會員數超過2.4百萬名。

16. 集團計畫在今年下半年/2026年分別向約100-200/300-400家特步品牌的門店收回分銷權去提升運營效率，直接運營旗艦店去提升顧客體驗和獲取及時和精准的市場洞察。

17. 預計收回的成本為4億元。

18. 專業運動業務增長32.5%:Saucony&Merrell的收入維持快速增長(+32.5%)到7.9億元。

19. 毛利率減少1.6pct到55.2%，受產品組合變化的影響（服裝的銷售貢獻較大，但其毛利率較低）。

20. 中長線來看，預計毛利率能有所回升。

21. 期內經營利潤增長236.8%到79百萬元；經營利潤率提升6.1pct到10%。

22. Saucony在內地的自營門店數增加到155家(+10家)，預計今年新增門店約30-50家（主要位於高線城市）和加強研發（增加服裝和生活休閒產品）。

23. 預計此業務未來能翻倍。

24. 其他要點：據瞭解，7月的表現優於6月。

25. 對於2025年，預計主品牌收入能有正增長，專業運動業務預計有30-40%增長，研發費用會控制在3%左右，利潤應能有10%以上的增長。

26. 目標價7.36港元，維持買入評級：2025年上半年業績符合預期。

27. 集團將會持續聚焦跑步領域，堅持中國跑步第一品牌的發展方向。

28. 由於集團擁有良好的特步主品牌和產品，同時推進新品牌的培育以完善品牌矩陣去推動長遠增長動力;我們繼續看好集團的長期發展。

29. 維持買入評級,目標價為7.36港元，相當於預測2025年每股盈利的12.8倍。

30. 風險因素：行業的競爭、庫存、宏觀經濟的風險。