西部证券-保险行业“洗尽铅华”系列一：中国保险资管研究，发展历程、海外镜鉴与未来趋势

“精选摘要：化投研体系，并购扩张实现全球化布局。2）英国法通：2024年AUM为1.12万亿英镑，聚焦养老金业务，集团内部高度协同，LDI策略领先，近年来加强多元化配置。3）安盛集团：曾以AB与AXAIM双平台发展资管，2019年后逐步剥离资管业务，聚焦保险主业，同时加强外延式合作。共性经验：海外龙头。”

1. 引言：在行业周期波动与转型深化下，保险业逐步回归本源，保险资管作为保险业资金管理的核心载体，亦迎来转型重塑关键期。

2. 本篇报告作为保险业“洗尽铅华”系列的第一篇，旨在穿透行业表象，系统梳理我国保险资管发展脉络，剖析发展现状，探究其在百万亿资管版图中如何锻造差异化竞争力，并通过挖掘海外龙头保险资管的发展路径与共性经验，结合我国实际，明晰其在新发展阶段的演进方向。

3. 我国保险资管行业发展历经三阶段：2003年保监会审批设立保险资管公司，行业开始起步；2012-2017年政策逐步放宽，推动业务多元化发展；2018年以来市场化改革加速，竞争力逐步提升。

4. 发展现状：规模持续扩张，但集中度有所下降；资金来源以险资为主（占比74%），专户业务占比70%；投资偏好固收类资产。

5. 产品构成：组合类产品占比75.3%，债权计划连续三年收缩，股权投资计划与资产支持计划增速显著，发展空间广阔。

6. 百万亿资管版图中的保险资管竞争分析：大资管行业规模超131万亿元，产品分化显著。

7. 规模与收益率方面，保险资管均处于行业中游，适配风险偏好稳健的机构资金。

8. 渠道方面，保险资管以直销为主，代销主要为银保通，公募、理财等渠道更趋多元。

9. 竞争优势：保险资管长期资金管理经验丰富，擅长长久期资负匹配，固收投资能力突出，以及合规风控严格，产品规范性较强。

10. 劣势：资金来源高度依赖险资，第三方占比较低；渠道发展较为薄弱；相较于公募基金，保险资管在成长型领域投资经验相对不足。

11. 海外龙头保险资管的发展镜鉴：1）安联资管：2024年AUM达2.45万亿欧元，三方业务占比超70%，收购PIMCO、AGI形成模块化投研体系，并购扩张实现全球化布局。

12. 2）英国法通：2024年AUM为1.12万亿英镑，聚焦养老金业务，集团内部高度协同，LDI策略领先，近年来加强多元化配置。

13. 3）安盛集团：曾以AB与AXAIM双平台发展资管，2019年后逐步剥离资管业务，聚焦保险主业，同时加强外延式合作。

14. 共性经验：海外龙头保险资管三方业务占比高，全球化布局与专业化分工明确，集团协同与并购扩张并重。

15. 我国保险资管的发展趋势：以险资为锚、以三方为翼。

16. 1）险资：加强权益研究能力，聚焦高股息与国家战略领域另类投资；2）养老金：发挥保险资管的长期资金管理能力，匹配个人养老全周期需求；3）银行：发挥长周期稳健型权益配置优势，对接场景化需求；4）企业：提供定制化资产配置服务，满足企业从资金融通到资产增值的全需求；5）借鉴海外经验，开展并购整合与专业化分工，加强集团内协同与外延式合作，注重资负匹配与风险防控，加强数字化与智能化建设，并适当开展全球化布局。

17. 风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、新单保费承压风险。