中泰国际-策略周报：港股资金面情绪积极，韧性凸显

“精选摘要：国财政部正在回补TGA账户，ONRRP余额已跌至572亿美元。考虑到三季度要增发1.01万亿美元国债，使TGA账户余额回升至8,500亿美元（当前5,154亿），料银行准备金将有所下降，料未来数周美国金融体系流动性将下降，抑制美股表现。当前不建议追高美股，若指数出现季节性调整，首选银行、半。”

1. 每周策略建议港股：7月中国经济数据显示景气度边际放缓，消费、投资、生产、物价及信贷数据均低于预期，但市场风险偏好并未受挫。

2. 上周A股突破年内新高，实现价量齐升；港股通于上周五创下历史单日最多净流入；国际金融协会（IIF）数据显示7月有60.3亿美元流入中国股市，内资积极情绪高涨，叠加部分区域性外资或对冲基金回流，有助于提振港股表现。

3. 市场对于9月美联储降息概率定价约85%，在港美利差收窄预期下，资金面有望持续利好港股表现。

4. 当前港股估值短期已大幅修复，恒指预测PE约11倍，基本回归至2018-2019年顶部，风险溢价处于历史低位，AH溢价创近六年新低，叠加8月进入港股季节性的淡季，中报业绩期将集中验证基本面，不排除部分个股有“好消息兑现”的获利，短期若有技术性回调实属正常，但考虑到港股资金面充裕，短期即使有调整预计幅度也不大。

5. 以过去10-15年的年均波幅8,000点左右计算，今年恒生指数高位未见，预计9月美联储大概率降息，下半年中国政策仍将“适时加力”，届时内外政策利好共振，有助于推动港股破顶。

6. 在降息预期持续发酵下，关注科技创新（AI/半导体）和生物医药的估值弹性，受益长期资金配置红利及资本市场回暖的非银金融（保险、券商），以及高股息资产（公用事业、能源及部分必需消费龙头股）。

7. 美股：7月美国零售销售增速有序放缓，PPI超预期使降息预期出现回摆，但企业盈利增长稳健，截至上周五标普500指数二季度盈利增长11.2%。

8. 美股三大指数紧扣高台，VIX指数一度创今年新低，但市宽指标不佳，等权标普500及等权纳指100继续与市值加权指数出现背离。

9. 美国财政部正在回补TGA账户，ONRRP余额已跌至572亿美元。

10. 考虑到三季度要增发1.01万亿美元国债，使TGA账户余额回升至8,500亿美元（当前5,154亿），料银行准备金将有所下降，料未来数周美国金融体系流动性将下降，抑制美股表现。

11. 当前不建议追高美股，若指数出现季节性调整，首选银行、半导体、软件、工业等顺周期股份。

12. 美债：十年期美债收益率在4.30%附近震荡，7月美国通胀数据分化，CPI保持温和支撑宽松逻辑，PPI超预期印证关税传导压力显现，叠加零售韧性及失业金申领平稳削弱激进降息必要性。

13. 短期美债收益率仍可能受通胀黏性担忧及财政部发债冲击的影响，存在技术性反弹压力，策略上建议延续逢高配置，但美国制造业、服务业已明显放缓，预计后续十年期美债利率技术性回弹空间或不大，重点关注7月核心PCE等关键数据进一步印证关税对通胀的影响。

14. 美元指数：经济数据持续推动降息预期震荡，7月CPI部分商品通胀降温支撑降息逻辑，但PPI超预期及进口物价攀升印证关税传导压力显现，叠加零售韧性削弱激进降息必要性。

15. 地缘扰动（美俄会谈缓和避险溢价）与政策不确定性（特朗普干预联储人事）形成多空拉锯，美元缺乏单边驱动，料短期保持震荡偏弱格局，重点关注杰克森霍尔年会信号及全球PMI数据指引。

16. 美元兑离岸人民币：上周离岸人民币波动略有放大，但仍围绕7.18左右中枢，人民币中间价维持稳定偏强，印证政策托底意图。

17. 中美贸易休战再延长90天至11月10日，以技术准入置换资源供给的博弈仍将延续，贸易博弈将传导至汇率震荡，人民币或被动承压测试7.18政策顶，短期料延续7.15-7.20区间震荡。

18. 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。