国泰海通证券-仲景食品-300908-2025 年半年报点评：经营承压，期待改善

“精选摘要：品、餐饮渠道值得期待。新产品上，2025H1公司推出了蒜蓉酱、葱姜蒜酱，位列京东同品类热卖榜第二，升级的蓝莓果酱也获得了较好的市场反响，同时储备的“一品鲜”酱汁产品也值得期待。餐饮渠道拓展上，2023年公司就成立了餐饮和特殊渠道发展部，目前占比虽小，但增长良好。风险提示。需求疲软、竞争加剧。”

1. 投资要点：投资建议：维持“增持”评级。

2. 我们预计公司2025-2027年EPS为1.28/1.33/1.44元，考虑到公司当前体量小，在区域扩张、产品推新上的空间都较大，随着消费逐渐复苏，未来有望保持较快增长，因此给予一定估值溢价，给予公司2025年30倍PE，目标价38.4元，维持“增持”评级。

3. 25Q2收入略有承压。

4. 2025H1公司实现营收5.24亿元、同比-2.5%，归母净利1.01亿元、同比+0.29%，扣非净利0.98亿元、同比+0.63%。

5. 2025Q2单季度实现营收2.48亿元、同比-6.19%，归母净利0.52亿元、同比+5.56%，扣非净利0.51亿元、同比+6.48%。

6. 25Q2公司收入承压，我们认为主要系需求偏弱、竞争加大等诸多因素影响。

7. 2025Q2盈利能力提升显著。

8. 2025Q2毛利率同比+1.06pct至44.06%。

9. 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.84/+0.79/+0.64/+0.27pct至11.44%/8.58%/3.95%/-0.97%，销售费用率下降显著，主要系减少电商渠道低效费用投入。

10. 毛利率提升、期间费用率下降导致归母净利率同比+2.34pct至21.05%，扣非净利率同比+2.44pct至20.53%。

11. 25H1各产品均有一定承压。

12. 分产品看，2025H1调味食品收入3.09亿元、同比-2.31%，调味配料收入2.12亿元、同比-1.31%。

13. 分渠道看，2025H1经销收入2.23亿元、同比-0.54%，直销收入2.99亿元，同比-2.9%，其中线上直销收入1.06亿元、同比-10.69%。

14. 经销商数量上，25H1净增加108家至2315家。

15. 新产品、餐饮渠道值得期待。

16. 新产品上，2025H1公司推出了蒜蓉酱、葱姜蒜酱，位列京东同品类热卖榜第二，升级的蓝莓果酱也获得了较好的市场反响，同时储备的“一品鲜”酱汁产品也值得期待。

17. 餐饮渠道拓展上，2023年公司就成立了餐饮和特殊渠道发展部，目前占比虽小，但增长良好。

18. 风险提示。

19. 需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。