国金证券-石头科技-688169-右侧信号已至，Q3开启业绩上行周期

“精选摘要：承压，费用投放维持高位。2025H1公司毛利率为44.6%，同比下降约9.2pct。主要系：1）为拓展海外市场，产品价格带拓宽；2）北美关税政策变化导致成本增加；3）毛利率相对较低的洗地机等新品类收入占比提升。2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为27.4%/2.9%/8.7%/-。”

1. 业绩简评公司发布2025年中报，公司2025H1实现营业收入79.0亿元，同比+79.0%；归母净利润6.8亿元，同比-39.6%。

2. 2025Q2实现44.8亿元，同比+73.8%；归母净利润4.1亿元，同比-43.2%。

3. 经营分析全球份额持续引领，新品类放量驱动高增。

4. 公司2025年Q2收入保持高速增长，主要系：1）延续积极的产品和市场策略，全球市场份额持续提升；2）国内市场受益于国补，扫地机保持较高增长3）洗地机等新品类放量迅猛，成为重要增长引擎。

5. 毛利率短期承压，费用投放维持高位。

6. 2025H1公司毛利率为44.6%，同比下降约9.2pct。

7. 主要系：1）为拓展海外市场，产品价格带拓宽；2）北美关税政策变化导致成本增加；3）毛利率相对较低的洗地机等新品类收入占比提升。

8. 2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为27.4%/2.9%/8.7%/-1.8%，同比+7.3pct/-0.2pct/-0.6pct/+0.5pct7。

9. 销售费用率大幅提升主要系公司加大全球品牌建设、市场推广及渠道建设投入所致。

10. 综合影响下，公司2025H1归母净利率为8.6%，同比下降16.8pct。

11. 预计Q3迎来业绩上行周期。

12. 展望未来，在国内外扫地机行业有望维持较高景气+洗地机放量+开拓割草机品类三重驱动下，公司有望保持较高成长性。

13. 利润率方面，在洗衣机业务大幅减亏+洗衣机业务盈利逐步修复下，预计利润率迎来明显修复。

14. 盈利预测、估值与评级预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.5、31.1、40.2亿元，同比分别-1.3%、+59.3%、+29.5%，目前股价对应PE25x、15x、12x。

15. 我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，Q3迎来业绩上行周期，维持“买入”评级。

16. 风险提示渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化。