中泰证券-轻工制造及纺服服饰行业周报：百亚线下表现超预期，361度25H1业绩稳健增长

“精选摘要：，超品店如期拓展。2025H1公司实现营收57.0亿元（yoy+11%），归母净利润8.6亿元（yoy+9%）。公司经营性现金流大幅改善，净流入5.2亿元，同比增长227.2%。其中电商渠道表现亮眼，增速高达45%。线下“超品店”模式快速推进，截至6月底已开设49家，有效提升线下渠道运营效。”

1. 2025/8/11-2025/8/15上证指数1.7%，深证成指4.55%，轻工制造指数1.56%，在28个申万行业中排名第15；纺织服装指数-1.37%，在28个申万行业中排名第26。

2. 轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：包装印刷（2.14%），家居用品（2.07%），文娱用品（1.76%），造纸（-0.28%）。

3. 纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：纺织制造（0.07%），饰品（-1.17%），服装家纺（-2.26%）。

4. 百亚股份：至暗已过，线下打开新篇章。

5. 公司上半年营收17.64亿元，+15.1%；归母净利润1.88亿元，+4.6%，Q2单季度收入7.68亿元，+0.2%，归母净利润0.57亿元，-25.5%。

6. 分渠道看，1）上半年电商收入5.9亿元（-9.4%），Q1/Q2营收同比+8.6%、-24.5%。

7. Q2电商竞争加剧致公司ROI受损，6月起电商经营逐步恢复常态。

8. 2）上半年线下收入11.3亿元（+39.8%），Q1/Q2营收分别+49%、+29%。

9. 其中外围市场Q1/Q2收入分别+125%、+123%，看好线下市场滚雪球带来的规模效应和盈利爬坡。

10. 市场竞争加剧担忧pricein，公司线下表现超预期，看好盈利拐点与外围扩张，维持“买入”评级。

11. 关注转型新材料赛道的公司布局机会。

12. 【富春染织】开启“传统+新兴”的双轮驱动战略，未来将聚焦PEEK下游应用，集中在半导体、医疗器械、人形机器人轻量化解决方案等产品。

13. 公司与行业深耕多年技术团队深度绑定，已设立全资子公司芜湖富春高新技术有限公司，积极与国内头部客户接触。

14. 【蒙娜丽莎】Q2主营业务预计有所反转，坚定投资半导体产业，推动业务多元化发展。

15. 通过其全资子公司广东蒙娜丽莎投资管理有限公司，投资千万元参与青岛浑璞华芯十期创业投资基金。

16. 品牌服饰：361度发布25H1业绩，电商高速增长，超品店如期拓展。

17. 2025H1公司实现营收57.0亿元（yoy+11%），归母净利润8.6亿元（yoy+9%）。

18. 公司经营性现金流大幅改善，净流入5.2亿元，同比增长227.2%。

19. 其中电商渠道表现亮眼，增速高达45%。

20. 线下“超品店”模式快速推进，截至6月底已开设49家，有效提升线下渠道运营效率和品牌形象。

21. 建议关注1）京东奥莱开店短期有所递延，但长期逻辑不变，看好线下特卖打开第二曲线的【海澜之家】；2）功能性鞋服消费【安踏体育】、【李宁】、【361度】和【波司登】等；3）家纺龙头【罗莱家纺】【富安娜】、【水星家纺】；4）细分赛道成长性突出、渠道数量&店效提升可期的【报喜鸟】、【比音勒芬】。

22. 纺织制造：华利集团披露25H1快报，短期盈利能力受新产能爬坡扰动。

23. 华利集团25H1实现营业收入126.6亿元，同比+10.36%；归母净利润16.6亿元，同比-11.42%。

24. 其中25Q2实现营业收入73.1亿元，同比+9.0%；归母净利润9.02亿元，同比-17.3%，Q2归母净利润率12.3%，同比-3.92pcts。

25. 25H1部分老客户订单下滑，但公司积极拓展新客户，新客户订单同比大幅增长。

26. 由于较多的新工厂处于爬坡阶段以及产能调配的安排，短期盈利能力有所承压。

27. 建议低位关注份额具有持续提升能力的其他细分龙头：1）关税风险较低、新客户逐步放量的运动鞋制造龙头【华利集团】；2）全球毛精纺纱龙头、积极践行宽带战略、有望受益于行业增长与集中度提高的【新澳股份】；同时关注【申洲国际】、【健盛集团】、【南山智尚】、【兴业科技】等。

28. 持续关注新消费高景气赛道，我们看好新消费泛潮玩。

29. 基于：1）当下需求增量的稀缺性，潮玩的优质供给创造增量需求；2）乘方式扩张的稀缺性：“情绪消费”最甜的机会来自“社交”，社交带来群体需求共振×IP集中化×超级网络效应=潮玩的乘方式增长商业模式；3）有业绩，由于打开新需求及进入新市场，头部公司增长势头强劲，且估值和增速尚不匹配。

30. 建议关注：【泡泡玛特】已具备可复制孵化IP能力和平台价值，全球化网络（供应链+本地化孵化）将推动IP多元化，释放长期增长潜力。

31. 【晨光股份】蛰伏龙头焕新，IP转型加速+校边渠道替代品冲击趋缓+渠道库存低位；【小黄鸭德盈】战略重大调整：城市乐园业务、泛潮玩零售两大业务驱动高增。

32. 【布鲁可】市场此前逐步pricein中报预期，下半年渠道及新品有望加速，随着渠道管理能力优化，女性向/全年龄段产品拓展有大空间。

33. 【实丰文化】下半年新品储备充足带来潜在催化。

34. 【广博股份】谷子及创意文具业务处于高增期，后续盗墓笔记、排球少年等IP产品有望带来销售高峰。

35. 【华立科技】卡牌业务Q1因产品更新暂时下滑，Q2恢复增长，宝可梦卡牌增长可期。

36. 反内卷建议关注造纸行业及锦纶赛道机会：1）造纸：持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的【太阳纸业】，25Q2预计兖州溶解浆搬迁项目完成，溶解浆产量环比增加，贡献增量利润；关注细分赛道景气度较高的【仙鹤股份】；新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种【博汇纸业】、【五洲特纸】；需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种【山鹰国际】、【玖龙纸业】、【理文造纸】等；同时建议关注业绩困境反转的【中顺洁柔】。

37. 2）锦纶：24H2以来，受新增产能预期影响锦纶长丝价格持续下跌，6月中下旬小幅反弹。

38. 需求端看，下游运动服饰对锦纶保持较好需求，我们认为锦纶对于涤纶将持续替代，反内卷下供给端新增产能压力有望缓解，盈利有望步入修复通道。

39. 建议关注：【台华新材】、【华鼎股份】。

40. 家居：补贴持续落地，估值修复空间显现。

41. 我们认为伴随补贴门槛提升，家居边际需求改善&格局改善可期。

42. 软体板块推荐估值低位的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】、【慕思股份】。

43. 定制板块推荐【索菲亚】、【欧派家居】、【志邦家居】。

44. 智能家居赛道建议关注【公牛集团】、【好太太】、【瑞尔特】。

45. 风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、测算结果偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。