民生证券-信用债周策略：如何观察及分析重点行业产能治理

“精选摘要：，后续依然能够持久发展。另一方面，确定会被“淘汰落后产能”的企业及产业，地方政府须与省级政府及国家进行配合，以妥善安置员工为核心，再适当进行资产处置与银行坏账处置，秉承“多兼并重组，少破产清算”原则；并在省级政府的帮助下，以新的产业生态注入本区域市场，从而获得新的产业发展机遇。信用债周度观。”

1. 如何观察及分析重点行业产能治理当前最受市场关注的“重点行业”是新能源汽车、新能源电池与光伏行业，近期国家各部委皆有一系列加强监管的具体措施及召开相应座谈会，甚至部分行业的产业链环节开始出现价格上涨的新局面。

2. 根据2016年“供给侧结构性改革”经验与目前国家各部委采取的措施来看，后续可以考虑以下三个方面的观察点：（1）由国家（国务院常务会议/国发文件）做指导，并组建“跨部门/跨省市”协调小组。

3. 产能治理的“供给侧结构性改革”或破除“内卷式”竞争，需要由国务院常务会议做指导，或者由国务院办公厅、国务院公报来进行政策宣导，因为它们对于省市自治区政府的指导意义会更好。

4. 在推进具体工作时，如果能由发改委、财政部及工信部来共同推进工作，可能效果会更为显著。

5. （2）省级政府与“目标责任书（军令状）”，从而将任务落实到市县区的企业和生产线上。

6. 省级政府对区域内的市县区级政府，有较强的行政指导能力，督促力度也较强，能使分配给省级政府的任务落实到市县区的企业和生产线上，且当地政府对企业情况较为了解，哪些企业适合“调结构、优供给”，哪些企业适合“淘汰落后产能”，这是地方政府对企业予以督导以及有效执行目标任务的关键环节。

7. （3）具体执行过程中需要财税金融支持等多项配套政策，并适当调整受影响较大的地方政府绩效考核目标。

8. 受到“去产能”影响较严重的部分地市县区，其当年的地方政府绩效考核目标，也需要国家与省级政府进行一定程度的适当调整，使得这些地市县区能够在原有产业基础上“更新换代，重新出发”。

9. 一方面，地方政府通过本次“反内卷”的新一轮供给侧结构性改革，原有产业的供需水平能够恢复元气，后续依然能够持久发展。

10. 另一方面，确定会被“淘汰落后产能”的企业及产业，地方政府须与省级政府及国家进行配合，以妥善安置员工为核心，再适当进行资产处置与银行坏账处置，秉承“多兼并重组，少破产清算”原则；并在省级政府的帮助下，以新的产业生态注入本区域市场，从而获得新的产业发展机遇。

11. 信用债周度观点本周债市维持震荡，收益率整体较上周有所上行，债市情绪较为脆弱。

12. 整体上看，中短端表现更好，二永债的表现相对较弱。

13. 短期来看，债市可能继续面临“政策宽松”和“供给预期”的博弈，当前市场风险偏好明显提高，在缺乏新资金和政策激励的背景下，利率下行空间可能继续受到压制。

14. 中长期维度上，基本面数据仍较弱，债市长期利空因素仍不存在，可以适当把握调整后的机会。

15. 中短期票据方面，3Y及以上的AAA+品种估值收益率在1.85%以上，历史分位数也位于近一年的40%以上，信用利差也相对较高，可以优先从这种高流动性高资质的信用债品种关注。

16. 城投债方面，2Y/AA-的城投债估值收益率在2.10%以上，信用利差基本在55BP以上，可以作为底仓资产配置，对于信用资质较好的AAA和AA+品种，可以适当拉长期限至3-5Y进行持有。

17. 二永债方面，当前行情下二永债基本“利率化”，建议看利率做二永，在波动行情中以交易为主，经过本周调整，各等级和期限的二永债收益率有所上行，3-5Y二永债的调整幅度基本在6BP以上，目前下沉策略性价比低，可以在国股行和部分流动性较强的头部城农商行中优先择券，再结合自身负债和久期要求去关注其他凸点位置。

18. 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险。