招商证券-皖维高新-600063-上半年业绩符合预期，拟建新项目大幅增强成长性

“精选摘要：PVB胶片齐头并进。报告期内，公司已稳定生产700万平方米/年宽幅PVA光学薄膜，年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目进入设备调试收尾阶段，计划下半年投产。PVA光学薄膜作为液晶显示核心材料，长期被日本企业垄断全球80%以上市场，公司为国内少数实现量产突破的企业，新建产。”

1. 事件：公司发布2025年中报，报告期内实现营业收入40.61亿元，同比增长4.90%，归母净利润2.56亿元，同比增长97.47%，扣非净利润2.44亿元，同比增长107.35%；其中二季度单季实现营业收入20.59亿元，同比下降0.74%，环比增长2.87%，归母净利润1.38亿元，同比增长67.68%，环比增长17.47%。

2. 同时公司发布新项目建设公告，拟投资建设乙烯法功能性聚乙烯醇树脂生产基地，规划总投资约100亿元，分两期建设，其中一期项目总投资约36亿元，建设20万吨/年乙烯法功能性聚乙烯醇树脂项目。

3. 核心产品PVA销量提升明显，PVA光学薄膜国产替代加速。

4. 报告期内，公司聚乙烯醇（PVA）收入13.33亿元，同比增长24.58%，毛利率25.22%，同比增加4.84个百分点，销量12.55万吨，同比增长24.51%，上半年PVA销售均价较去年同期基本持平，受益于下游市场回暖及出口大幅增长，PVA海外销量同比提升40%以上；新材料产品收入9.34亿元，同比下降14.15%，毛利率15.75%，同比提高3.10个百分点，其中PVA光学薄膜国产替代加速推进，实现收入4864.64万元，同比增长100.98%，销量430.23万平方米，同比增长120.58%，毛利率提升18.55个百分点至48.38%，产品结构优化及规模效应显现，同时30μm厚度宽幅产品通过下游验证，性能达到国际水平。

5. 高端膜材打破垄断，PVA光学薄膜与汽车级PVB胶片齐头并进。

6. 报告期内，公司已稳定生产700万平方米/年宽幅PVA光学薄膜，年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目进入设备调试收尾阶段，计划下半年投产。

7. PVA光学薄膜作为液晶显示核心材料，长期被日本企业垄断全球80%以上市场，公司为国内少数实现量产突破的企业，新建产能落地后将加速进口替代进程。

8. 公司依托“PVA-PVB树脂-PVB胶片”全产业链优势，重点布局汽车级高端产品，年产2万吨汽车级PVB胶片项目同步进入调试阶段，报告期内汽车级产品产量、销量分别实现1216.40%和59.78%的高增长，显著提升产品结构层次。

9. 我国汽车级PVB胶片90%依赖进口，随着在建产能释放及建筑光伏一体化（BIPV）应用拓展，有望打开公司成长空间。

10. 拟建乙烯法PVA新项目，大幅增强公司未来成长性。

11. 公司拟在江苏滨海沿海工业园投资建设乙烯法功能性聚乙烯醇树脂生产基地，为发挥项目优势，争取地方更多的扶持政策以及吸引社会资本，公司拟与当地国资成立合资公司实施该项目，其中皖维高新持股80%。

12. 项目规划总投资约100亿元，分两期建设：一期项目投资约36亿元，建设项目为36万吨/年醋酸乙烯、20万吨/年乙烯法功能性聚乙烯醇树脂；二期项目投资约64亿元，建设项目为40万吨/年醋酸乙烯、20万吨/年乙烯法功能性聚乙烯醇树脂及PVA下游产业链VAE乳液、可再分散性乳胶粉、PVB树脂、PVB胶片等项目。

13. 维持“增持”投资评级。

14. 预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.51亿、8.05亿、9.60亿元，EPS分别为0.21、0.38、0.46元，当前股价对应PE分别为25、14、12倍，维持“增持”投资评级。

15. 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。