诚通证券-2025年7月经济数据点评：经济数据有所波动，生产端仍较稳健

“精选摘要：反内卷的政策。信贷有待改善，社融增速存在回落压力。7月，新增社融1.16万亿元，低于预期值1.41万亿元，同比多增3893亿元，主要拉动力是政府债券净融资1.24万亿元，同比多融资同比多增5559亿元。人民币贷款减少500亿元，同比多减3100亿元。其中，居民中长期贷款减少1100亿元，同。”

1. 工业、服务业生产扩张放缓，但增速仍较高。

2. 7月份，工业生产同比增速5.7%，较上月下降1.1个百分点，但仍处于较高水平。

3. 其原因有多方面。

4. 一是出口交货值增速下滑。

5. 二是受“两重”“两新”节奏及天气因素影响。

6. 三是经济内生动能有所减弱。

7. 央行调查数据显示，二季度居民未来收入、就业预期指数分别从45.6%、43%下降至45%、41.7%。

8. 四是“反内卷”导致部分行业生产增速下降。

9. 7月，服务业生产指数同比增速从6%下降至5.8%，也处于较高水平。

10. 天气、项目节奏干扰下，投资增速波动较大。

11. 7月，投资累计同比增速从2.8%下降至1.6%，当月同比增速从-0.2%下降至-5.2%，这既有天气因素及“两重”、设备更新项目节奏影响，也因为经济动能确实有所减弱。

12. 基建投资（不含电力等）累计同比增速从4.6%下降至3.2%，当月同比增速从2%下降至-5.1%。

13. 制造业投资累计同比增速从7.5%下降至6.2%，当月同比增速从5%下降至-0.25%。

14. 设备工器具购置投资累计同比增速从17.3%下降至15.2%。

15. 建筑安装工程投资累计同比增速从0.1%下降至-0.8%。

16. 房地产市场修复动能继续减弱。

17. 前7月，房地产投资累计同比下降12%，降幅较前6月扩大0.8个百分点。

18. 房地产新开工面积累计同比下降19.4%，降幅仍较大。

19. 商品房销售面积同比累计下滑4%，降幅较前6月扩大0.5个百分点。

20. 5月份以来，销售累计同比降幅持续走扩，房地产销售回落趋势进一步得到强化。

21. 7月份，70大中城市二手房价格指数整体回落0.5%。

22. 其中，一线城市二手房价格环比回落1%，降幅较上月扩大0.3个百分点。

23. 受国补以及反内卷等因素影响，消费增速延续回落。

24. 7月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较上月回落1.1个百分点。

25. 很多地区国补8月份重启，因此7月份国补对消费的支持并不强，家用电器和音像器材类消费同比增长28.7%，增速较上月回落3.7个百分点。

26. 汽车类消费同比下滑1.5%，增速较上月回落6.1个百分点，显著回落，不仅受国补资金未到位的影响，同时由于车企落实国家反内卷的政策。

27. 信贷有待改善，社融增速存在回落压力。

28. 7月，新增社融1.16万亿元，低于预期值1.41万亿元，同比多增3893亿元，主要拉动力是政府债券净融资1.24万亿元，同比多融资同比多增5559亿元。

29. 人民币贷款减少500亿元，同比多减3100亿元。

30. 其中，居民中长期贷款减少1100亿元，同比多减1200亿元；企业中长期贷款减少2600亿元，同比多减3900亿元。

31. 前7月，政府债券净融资同比多增4.9万亿元，年内政府债券融资或同比少增，社融增速存在回落风险。

32. 风险提示：“抢出口”、财政前置效应衰减；房地产市场持续降温；中美关税谈判存在较大不确定性。